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马士基收购汉堡南美的深层逻辑

来源:航运交易公报  2017-01-11 09:42:41  我要评论(0  

导读:

无论是船队规模,还是资产质量,汉堡南美的确是当前市场上最适合马士基集团的收购对象,即使马士基集团确实是以溢价100%的40亿美元现金,甚至是50亿美元收购汉堡南美,都是经过详尽的调查和考虑之后进行的一笔深思熟虑的收购。

2016年12月1日,马士基集团宣布与德国欧特克集团达成协议,将收购欧特克集团旗下的汉堡南美,收购最终协议须待相关监管批准。

马士基收购汉堡南美的深层逻辑

汉堡南美是全球第七大班轮公司,经营130艘集装箱船、62.5万TEU,是南北贸易航线的领导者。汉堡南美在全球拥有超过250家办事机构,员工达5960名,旗下拥有汉堡南美船务公司、智利国家航运公司和巴西 Aliança 船务公司等品牌。2015年,汉堡南美全年营收达67.26亿美元,其中集装箱航运业务营收62.61亿美元。

尽管交易双方均未透露交易价格,但根据市场传言,马士基集团的这起并购案支付额达40亿~50亿美元,而且全部一次性现金支付。那么,汉堡南美的价值究竟是多少?马士基集团是否做了一笔好买卖?不能仅凭马士基集团手握120亿美元现金准备收购就草率地认定,马士基集团只是在疯狂地买买买。我们尝试来逐步分析马士基集团收购汉堡南美的深层逻辑。

参考系:达飞轮船/东方海皇收购案

在短期内无法看清原由的情况下,先尝试分析前不久达飞轮船对东方海皇的收购来作参考。2015年11月21日,新加坡东方海皇集团(东方海皇)在新加坡证交所发布公告称,该集团及其单一最大股东Lentor Investment Pte. Ltd.(淡马锡控股全资子公司)与达飞轮船签署有关潜在收购事宜的排他性协议。其中,Lentor Investments拥有东方海皇约39.5%的股权;淡马锡拥有东方海皇约27.5%的股权。达飞轮船宣布以1.3新加坡元/股的价格收购淡马锡和Lentor Investments所持有的东方海皇约67.0%的股权,耗资总计为34亿新加坡元(约合25亿美元)现金。这比东方海皇股价在7月底受收购消息影响时上涨了49.15%,也就相当于东方海皇的整体估值为37.31亿美元。

截至2016年6月14日,达飞轮船收购代表东方海皇股本的83.06%,而包括所有权及接受现金收购的股权比例达97.83%。7月18日,达飞轮船宣布其对东方海皇的全部现金自愿无条件收购全面关闭。之后,达飞轮船启动了强制收购所有剩余的东方海皇股份的过程,价格相当于每股1.3新加坡元。9月2日,达飞轮船宣布完成强制收购东方海皇(100%收购),东方海皇从新加坡证交所除名。

通过以上简单过程,达飞轮船总共为收购东方海皇花费34.94亿美元(宣布收购前已购入约16.06%股权,估价约4.02亿美元)。

从东方海皇2015年的年报财务数据来看(见表1、2),其所有者权益为24.93亿美元,总收入为60.21亿美元(含美集物流前5月的营业额);净利润7.07亿美元,但扣除出售美集物流的一次性收益后,实际为亏损1.81亿美元。集装箱业务方面(见表3),受市场低迷影响,单箱收入与货运量均大幅减少,息税前利润为亏损。

马士基收购汉堡南美的深层逻辑

马士基收购汉堡南美的深层逻辑

马士基收购汉堡南美的深层逻辑

所以整体来看,达飞轮船收购东方海皇实际出资溢价40.15%(实际出资额为34.94亿美元/所有者权益为24.93亿美元),在整体估值上溢价49.65%(收购价/收购前市值)。

汉堡南美的企业价值

马士基收购汉堡南美的深层逻辑

德国欧特克集团(Oetker)旗下的汉堡南美船务集团(汉堡南美)属于私人企业,没有公开的财务数据可供参考。根据Vessel Value的数据,其自有船共44艘,全部投在南北航线的拉丁美洲市场,资产价值14.4亿美元。截至2015年12月底,其船舶资产及集装箱资产价值总计21.9亿美元。2016年,汉堡南美船队规模较2015年有适当缩减,运营船队总运力60.6万TEU,资产可能有一定减少,但这两项作为净资产算作所有者权益应该是汉堡南美净资产的最小值。

所以,按照40亿美元的出价,马士基集团几乎给出了翻倍的报价。如果是50亿美元的话,则是溢价128.3%。与东方海皇相比,为什么汉堡南美的溢价率会高出如此之多?不妨从以下几个方面分析汉堡南美与东方海皇间的区别。

资产质量

汉堡南美的集装箱业务收入在过去两年呈下降趋势(见表4),2013年达到峰值63.99亿美元后,2014年收入降至63.22亿美元,2015年收入再降至62.61亿美元。2015年的收入包含当年3月智利国家航运公司并入以后的业务收入,凸显了汉堡南美同样面临着航运市场凛冽的寒冬。据知情人士透露,汉堡南美在通过当时的阿拉伯轮船舱位进入东西航线后,就一直承受着东西航线严重的低运费困扰。

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