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航运行业观点聚焦:十年等一回之航运市场持续跟踪

来源:中财网  2018-03-07 09:09:12  我要评论(0  

导读:

投资建议 我们看好航运市场的长周期复苏,本篇报告旨在2 月5 日《十年等一回:航运市场周期分析》的基础上对航运市场近况进行跟踪: 干散货有望迎来季节性行情,集运、油运短期运价可能承压。

投资建议

我们看好航运市场的长周期复苏,本篇报告旨在2 月5 日《十年等一回:航运市场周期分析》的基础上对航运市场近况进行跟踪:

干散货有望迎来季节性行情,集运、油运短期运价可能承压。

理由

航运是全球化市场,具有长周期特点(干散货大周期为7-10 年)。

基于需求端复苏(全球经济增长带动贸易量增速回升,欧美经济PMI 维持在接近60 的高位)和供给端改善(在手订单占现有运力的比值处于20 年历史低点且不能覆盖15 年以上老龄船的更新需求,2016 年运价处于近30 年低点),我们认为全球航运市场在2016年触底,未来几年有望继续复苏。压载水公约(2019 年)或促使老旧船拆解;低硫燃油限制(2020 年)将提高燃油成本,限制加速航行;集运市场整合不断推进,集中度持续提升(CR10~80%);以上因素都将为行业复苏及其可持续性带来正面影响。

三个子板块周期位置和季节性有所不同。干散货:BDI 指数在2016年创历史最低点(672)后触底回升至2017 年的1145 点,但仍远低于历史均值1900,供给增速将确定性逐年放缓,竞争格局持续改善,春节后开工复产或将带来季节性上涨行情,FFA 隐含运价在3~5 月逐月上涨。集运:2016 年全行业亏损后出现并购重组浪潮,去年在旺盛需求带动下复苏,虽然大船订单交付导致二季度即期运价承压,但三季度传统旺季值得期待,2019 年继续周期向上确定性高,关注龙头公司的竞争策略、合同运价谈判情况。油运:

2015 年在海上浮舱需求等因素作用下运价冲高,新船订单大量累计导致供需失衡,随着运力逐渐交付,运价在2017 年触底,拆解量大幅增加,2018 年供需关系有望逆转,但上半年为需求淡季,建议密切关注原油补库存情况和四季度传统旺季。

盈利预测与估值

干散货推荐中外运航运(估值具有吸引力,对应于2018 年0.7 倍市净率,市值仅96 亿港币,账上净现金达到44 亿港币),关注中远海特交易性机会。集运推荐细分市场龙头海丰国际(对应2018/19 年12.9/11.9 倍市盈率,股息收益率为4.6%、5.0%)。油运建议关注有稳定盈利安全垫、弹性巨大、估值位于底部的中远海能(A/H 股对应2018 年16.7/9.9 倍市盈率,0.8/0.5 倍市净率)和招商轮船(对应于2018/2019 年26.1/13.9 倍市盈率)。

风险

全球经济增长低于预期,贸易保护主义风险,新船订单大幅增加以及运力交付超预期,油价大幅上涨。

□ .杨.鑫  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司

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