事件：

公司公告2月经营数据。2月，中远海特完成运量93.76万吨（-17%），周转量1.3亿吨海里（-23.7%），营运率97.7%（-2.3 pct），航行率59.1%（+2.8 pct），载重率62.3%（+10.1 pct），燃油单耗6克/吨海里（-16.7%）。

评论：

1、移动平均运量转正，载运率和航行率同比提升

2月，中远海特完成运量93.76万吨（-17%），周转量61.3亿吨海里（-23.7%）。由于公司月度数据统计口径为当月已完成航次，运量波动剧烈，而且不能有效反映公司当月实际运量，尤以半潜船最为典型。考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在2个月，我们对运量进行3M移动平均，依据3M月度平均计算，中远海特完成运量115.4万吨（+4.8%），周转量80.3亿吨海里（+4.3%），运量和周转量同比均有所回升，基本符合我们2017年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。

2月份，中远海特营运率为97.7%（-2.3pct），航行率59.1%（+2.8pct），载重率62.3%（+10.1 pct），航行率和载重率的提升也表明市场回暖。

2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量显著改善，木材船和沥青船运量下滑

1）多用途船：2016年，公司引进6条3.6万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。2月，多用途船完成货运量36.6万吨（+2.7%）；按照3月移动平均计算，多用途船完成运量40.5万吨（+38.7%）。

2）杂货船：公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。2月，杂货船完成货运量18.4万吨（-29.1%）；按照3月移动平均计算，杂货船完成运量31万吨（+1.6%）。

3）重吊船：2016年，公司重吊船运力维持20艘，重吊船市场专业性和集中度强于多用途船，运量整体稳定。2月，重吊船完成货运量20.0万吨（+55.6%）；按照3月移动平均计算，重吊船完成运量17.1万吨（-6.0%）。

4）半潜船：16年公司先后引入了两条半潜船（5万吨和9.8万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。2月，半潜船完成货运量2.6万吨（-18.6%）；按照3月移动平均计算，半潜船完成运量3.3万吨（+138.2%）。

5）汽车船：汽车外贸市场整体平淡，但921治超新政后，内贸汽车船市场表现靓丽，公司也适时收购了一条4000车位汽车船。2月，汽车船完成货运量2.0万吨（+28.7%）；按照3月移动平均计算，汽车船完成运量2.0万吨（+2.3%）。

6）木材船：木材船市场整体表现平淡，公司也于16年退役了2艘木材船。2月，木材船完成货运量6.7万吨（-66.7%）；按照3月移动平均计算，木材船完成运量12.2万吨（-26.5%）。

7）沥青船：过去几年，沥青船是表现最好的特种船细分市场，截止目前总运力270艘计160万吨，17年预计新交付32艘计38.4万吨（已交付8艘9.3万吨），供给增速过快影响船舶利用率和运量。2月，沥青船完成货运量7.5万吨（-44.6%）；按照3月移动平均计算，沥青船完成运量9.3万吨（-24.4%）

3、投资策略：“一主两翼”战略持续推进，公司业绩将会明显受益 随着油价回升，美国海工平台利用率持续提升，海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020年收益水平；受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升，公司多用途船运量和期租水平均有所提升，重吊船业务保持稳定，“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力，但对公司业绩影响较为有限，预计公司17年Q1业绩将明显改善。我们预测公司16/17/18年EPS为0.04/0.14/0.24元，维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险提示

干散货运复苏不达预期