适当关注枢纽港口的长期投资价值

      11月外贸进出口遭遇“断崖”，增速大幅放缓至负增长。根据交通部最新的水运快报，08年11月港口货物吞吐量增速创十年来历史新低，外贸货物吞吐量出现月度负增长。09年港口各项业务将全面放缓，两位数增长时代已然逝去。行业景气短期内依然快速下行，成长性缺失，建议择机关注枢纽港长期价值和股息收益。

      11月进出口跌幅前所未有

      2008年11月我国进出口无论从增速还是绝对水平来看，跌幅都“前所未有”，称之为“断崖”毫不为过。出口增速从19.2%下降到-2.2%，进口增速从15.7%下降到-17.9%。

      进入2008年下半年以来，各国工业生产急剧下挫，10月份已普遍陷入负增长。而9月份以来，美元贸易加权真实汇率上升了16%，由于中国和美元汇率基本持平，导致人民币真实有效汇率大幅上升，出口增速因此受到显著抑制。由于外部经济下行和汇率升值的影响逐步显现，出口负增长将持续到明年上半年。明年下半年出口增速有望走出负增长，回归到零增长乃至正的增长。

      进口增速从上个月的15.7%下降到-17.9%，下降34%左右。我们认为，加工贸易出口增速下降、进口价格指数下跌和国内需求尤其是存货需求的下降是主要原因。

      货物吞吐量增幅创十年新低

      根据交通运输部水运快报，11月份，港口货物吞吐量完成4.6亿吨，同比增长0.5%，其中内贸吞吐量3.1亿吨，同比增长1.5%，外贸吞吐量出现负增长。港口货物吞吐量同比增幅为近十年来最低水平。日韩出口占比较高的大连港11月月度外贸货物吞吐量出现负增长，证实全球经济一体化的负面影响正在传导。

      集装箱业务增速大幅放缓，2009年告别成长时代。11月份港口集装箱吞吐量仅完成1060万标箱，同比增长6%，增幅同比下降了6.7个百分点，环比回落4个百分点。预计2009年中国外贸实际增速将大幅放缓至0左右，而中国经济转型将是构成外贸增速放缓的长期趋势性因素，出口产品结构的持续升级亦将弱化外贸的集装箱生成能力。我们预计2009年中国港口集装箱吞吐量增速将大幅放缓至4%以下，不排除零增长的可能性。

      散杂货业务需求下行，增速明显放缓。11月港口铁矿石库存减少800万吨，进口量则随之出现负增长。受制造业和房地产业投资下滑的影响，预计明年铁矿石进口量约为4亿吨左右，增长-9%，2009年港口铁矿石吞吐量增速亦将出现负增长。受沿海省份煤炭需求下行以及成品油产量增速下滑的影响，预计2009年港口煤炭以及油品吞吐量增速均将放缓至3%以下，较2008年分别回落8.5和1.7个百分点。

      关注枢纽港口的长期投资价值

      国家对环渤海区域的经济发展愈发重视，逐步确立其为以滨海新区为龙头的中国经济增长第三极。近年来，环渤海区域的经贸发展潜力正在逐步显现。天津港(9.10,-0.03,-0.33%,吧)腹地的外贸出口中，欧美日韩等发达经济体的占比明显较其他港口为低，这将确立天津港集装箱业务的成长性优势。

      港口投资的相对超前会引发相对更为激烈的竞争和分流情况。在此格局下，具备了强大货源集聚能力的上海港将具备相对更好的稳定性。

      港口行业在中短期内仍将持续景气下行态势，其中天津港的铁矿石业务未来可能遭遇曹妃甸的分流风险。然而考虑到部分公司的估值水平逐步接近历史低点，我们认为可适时关注枢纽港口的长期投资价值。