全国沿海港口货物吞吐量零增长：2008年11月份全国沿海港口货物吞吐量增速继续回落，吞吐量仅与去年同期持平，前11个月合计增速为11.4%，低于去年同期约2.4个百分点。11月中国港口煤炭和金属矿石吞吐量均较10月份水平大幅回落：煤炭吞吐量同比下降12.2%、环比下降14.0%至0.81亿吨，拖累前11月增速回落2.5个百分点至11.5%；金属矿石吞吐量同比下降20.5%、环比下降18.0%至0.59亿吨，前11月增速也大幅下降4.3个百分点至17.1%。石油及其制品吞吐量相对较为稳定，同比增速小幅下降到0.7%，前11月增速也下滑了0.5个百分点至5.5%。

      煤炭和金属矿石吞吐量大幅下滑：11月中国港口煤炭吞吐三年以来首现负增长，同比下降12.2%，环比下降14.0%。除天津港走出独立行情录得正增长外，各主要煤炭下水港和接卸港吞吐量均出现大幅下滑，跌幅达到了20%~40%，尤以秦皇岛港(同比下降29.8%，环比下降425万吨)、黄骅港(同比下降36.5%，环比下降120万吨)、广州港(同比下降27.6%，环比下降89万吨)和上海港(同比下降35.2%，环比下降83万吨)为甚。而11月下旬以来，秦皇岛港煤炭库存爆满的状况逐渐得到改善，12月21日的煤炭库存总量已经从920万吨左右的高位水平降至657万吨。我们认为，考虑到11月我国单月发电量同比下降9.6%，煤炭需求低迷的情况并未好转，港口库存出现回落主要是由于煤炭供给出现下降所致。

      11月中国港口金属矿石吞吐量亦出现大幅下滑，同比下降20.5%，环比下降18.0%。我国主要港口铁矿石库存12月中旬以来已经降低至0.6亿吨以下，较10月份水平已经下降了20%左右。从供给角度考虑，11月我国铁矿石进口同比下降20.7%，出现了明显回落；从需求角度考虑，11月全国粗钢产量同比下降12.4%，显示出钢铁企业已经明显放缓了生产节奏。我们认为，国内钢企在需求持续下降的情况下，开始大量减少进口，已经进入消耗库存阶段。

      我们预计在上游供给开始下降、下游需求依旧低迷的情况下，港口煤炭和金属矿石吞吐量在过剩库存得到进一步消化前，将很难摆脱目前低迷的状况。预计行业触底反弹尚有待时日，短期内仍存在继续下行的风险。

      油品业务相对稳定。虽近期国际油价跌跌不休，国内需求持续下滑，11月份石油及其制品吞吐量较10月环比下降3.9%，同比增速也进一步回落至仅有0.7%左右。然而，考虑到11月我国石油及其制品吞吐量下降幅度基本符合我们预期，维持08年全年5%的吞吐量增速预测不变。

      散杂货港口运营商小幅跑赢大盘。自从我们上次对10月份散杂货运营数据点评(12月2日)以来，中金公司A股散杂货港口指数上升1.1%，小幅跑赢大市2.5个百分点(图21)。然而，在主要发达国家大范围进入衰退、国内重工业出现萎缩的情况下，散杂货港口的防御性有所下降，散杂货港口上市公司也面临着一定程度的盈利下调风险。

      维持港口行业“跑输大市”评级。A股建议关注天津港超跌带来的投资机会。H股建议卖出招商局国际/买入大连港的投资策略。港口行业基本面将于2009年上半年迎来最困难的时候，因此未来3～6个月各项业务均将迎来较为明显的下行趋势，预计相关公司估值将面临下行压力，维持港口行业“跑输大市”投资评级。A股方面，天津港业务结构均匀，抵御单一货种业务下行风险能力较强。长期来看，腹地经济的发展所带来的外延式资产扩张空间、资产注入以及费率上升潜力仍是公司最主要的投资主题，建议长线投资者关注股价下跌所带来的介入机会，具体而言，若股价下跌至DDM(7.79元/股)附近时，长线投资者可以适当积累。H股方面，我们建议卖出招商局国际/买入大连港的配对策略：大连港以油品业务为主业，基本面防御性较强，加上估值仅相当于2009年0.74倍市净率，估值安全边际较高，维持“审慎推荐”投资评级；招商局国际的基本面在2009年上半年将面临较大的下行压力，而其估值距离周期底部仍有较大的下降空间。我们维持“减持”的投资评级，建议投资者继续关注其卖空机会，以2009年0.8倍P/B(约10.24港元/股)为平仓目标价格。