首钢码头航道工程明年6月完工，产能瓶颈得以突破

　　1）公司募投项目20-22#（钢材(4636,1.00,0.02%)）泊位主体工程已通过对外开放的预验收，预计明年一季度投入运营；2）控股股东持有60%股权且承诺将进入上市公司、设计吞吐能力达1700万吨的20万吨级首钢码头航道工程预计明年6月完工，预计8月份首钢码头竣工，建成后矿石产能瓶颈得以消除，预计码头饱和吞吐量远超设计能力；3）公司还表示未来不排除通过投资、并购等方式参与曹妃甸港区的建设运营。

　　煤炭和钢材需求增长动力仍较强，长期货量增长可期待

　　前三季度虽然矿石业务因为靠泊能力原因有所下降，但煤炭和钢材吞吐量分别增长高达51%和37%，其中费率较高的进口焦煤吞吐量增长了52%。控股子公司与开滦集团等成立炼焦煤配煤基地，达产后每年总流通量2000万吨，预计给公司焦煤吞吐量带来超1000万吨增量。远期看，港口后方预留的1.2万亩土地将用于唐钢和首钢精品钢基地建设，如果得以成行，公司三大货种吞吐量仍有较大增长空间。

　　确定收购首钢码头，以及存在整合京唐港区其他优质资产的可能

　　预期公司有望收购控股股东持有的首钢码头60%的股权，以推动公司矿石业务的增长。此外，虽然公司接卸唐山港京唐港区100%的钢材和矿石，但煤炭业务只占港区63%的比例。目前京唐港区煤炭业务发展迅速，除了公司煤炭吞吐量前三季度增长超过50%外，公司持股12%的国投中煤同煤京唐港口年通过能力达3000万吨，未来将达到5000万吨，效益良好。公司表示在京唐港区占有主导地位，存在整合京唐港区其他优质资产的可能。

　　投资建议：

　　未来两年盈利将稳定增长，首次给予“增持”评级。公司2010年业绩增长超出我们在新股询价报告中给出的预测，主要得益于钢材和煤炭货种吞吐量的增长。考虑到后续矿石方面劣势压力得以缓解，且业绩保守估计能够维持20%以上的增长，当前18X的2011年预期PE具有较高的安全边际，因此建议“增持”，6个月目标价12.25元，对应2011年25X的PE。风险提示：腹地钢铁产业发展承压的风险。