A 股方面:市场大幅震荡和下跌阶段,部分低估值和业绩增长确定的港口具备防御性值得配置。而航运板块虽然大周期反转尚待时日,但市场预期很低使得部分个股的绝对股价接近08年低点和船队价值,虽然在大盘下跌时难有绝对收益,但在市场底部确立后存在跑赢大盘的阶段性机会。所以我们的建议是在看淡大盘的时候增加低估值港口(上港集团、天津港、唐山港、宁波港)的配置以求防御性,而大盘底部确立后开始配置部分超跌的航运股(首推中远航运)。

  H股方面:中远太平洋和招商局国际的业绩增长确定性高估值具吸引力,具备防御性。而航运板块机会不明显,板块内首选二季度业绩能够增长的海丰国际。

  理由:

  集装箱运输:上一个周期02-09年,高点发生在04年,05-07年维持平台整理但没有回到过前期高点。我们认为09年以来的本次周期,2010年3季度或也是周期高点,2011-2012年上半年运价仍在平台整理阶段。短期来看2-3季度运价不会比1季度差,但也不会超过去年3季度。我们继续下调中海集运全年盈利至0.09元,预计二季度亏损比一季度有所扩大,建议待旺季上涨趋势确立后再介入,从交易角度来看A股中海集运不如H股。基于细分市场的情况,亚洲区内班轮公司的业绩二季度会环比上升,H股首选海丰国际。

  干散货运输:散货运价目前下跌空间十分有限,如果中国宏观政策放松可能带来BDI的小幅反弹。但是长周期来看,由于2011年新造船订单的大幅减少,我们认为2013年才可能是反转的最早开始。由于A股中国远洋绝对股价下跌空间有限,如果中国政策下半年放松,中国远洋A股具备交易机会。但H股中国远洋股价目前不具备安全边际。

  重大件运输:投资者今年以来始终担心中国海外工程建设因局势动荡而受阻,但往后来看海外局势趋稳和海外工程数据重新步入上升通道将逐步使得投资者对大件设备运输的情绪好转。中远航运出口货运价一直稳中有升,而回程则受到BDI下跌的负面影响,随着BDI从去年的3000点回落至目前的1000点上方,公司整体运价将重拾升势。另外新船在下半年集中交付,公司业绩势必在三季度企稳、四季度回升。考虑到上述因素,我们推荐中远航运。

  区域性港口:A股的港口公司均是区域性的,没有异地扩张和投资属性,其业绩增长主要依赖腹地货量增长。我们认为中国产业结构不断升级,对于港口吞吐量增速是负面信号。考虑到中国港口吞吐量在全球的占比越来越高,很难在增速上明显超过全球均值,所以未来港口吞吐量增速将出现缓慢下行的过程。如果港口行业在盈利增速上不能明显超过其他交通基础设施板块,那么目前享有的市盈率溢价就将逐步消失。所以我们认为港口板块内首选是估值安全、业绩增长相对确定的个股(我们排序是上港集团、天津港、唐山港、宁波港)。短期来看,我们建议关注股价接近增发价下限,二季度业绩环比上升确定性强,煤炭业务占比高的唐山港。

  投资性港口:H股港口公司资产由多个不同位置的码头组成,公司在不同码头资产的配置上具有主动性,业绩增长除了靠现有码头组合的业绩增长外,还依靠潜在的码头收购,因此相对A股港口,我们更看好H股的港口,首推仍然是中远太平洋,而目前招商局国际也存在明显的区间交易机会。我们对两个港股港口公司的盈利预测已经非常充分考虑了中集下半年业绩下滑的影响,但公司港口业务的增长仍十分确定甚至略超预期。目前估值已具备吸引力。

  估值:

  A股航运板块中远航运、中海集运、中国远洋市净率分别1.8x、1.5x和1.8x。港口板块整个板块2011算术平均市盈率18倍,我们认为具备防御性的上港、天津港、宁波港2011市盈率估值分别14x、14x和15x,唐山港2012年市盈率只有13x;H股海丰国际是唯一可以用市盈率估值的航运股,市盈率11x,中海集运和中国远洋则市净率1.0x和1.3x,港口公司招商局国际和中远太平洋市盈率分别16倍和13倍。

  风险:大盘进一步大幅下跌的风险,部分航运公司和华南港口公司中报业绩风险

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