净利润增速高于预期：上半年，公司实现营业收入23.1亿元，同比增长9.3%；营业成本为13.7亿元，同比基本持平，毛利率提升5.5个百分点至41.0%；营业利润为6.5亿元，同比增长33.5%；归属母公司所有者净利润4.6亿元，同比增长32.2%；实现基本每股收益为0.22元。其中，1、2季度净利润同比增速分别为29.1%、34.5%。公司净利润增速超出我们预期，主要是因为公司业务量增速高于预期以及成本上涨低于预期。

收入增速低于业务量增速：报告期内，公司完成货物吞吐量6402万吨，同比增长22.8%，其中钢材、矿石、煤炭分别同比增长8.2%、11.4%、40.7%，其他小货种同比增长61.8%；公司装卸堆存业务实现收入16.2亿元，同比增长23.0%，基本与业务量增速保持一致。上半年公司整体营业收入增速为9.3%，明显低于业务量增速，主要是商品销售、港务管理、船舶运输业务收入下降。

装卸堆存业务毛利率提升以及营收结构变化是毛利率提升主要原因：公司毛利率提升的主要原因有：(1)贡献公司毛利89%的装卸堆存业务收入同比增长23.0%，主要是因为业务量增长导致收入增长，而港口业务中折旧及摊销成本相对固定，毛利率提升显著，同比去年该业务毛利率提升4个百分点至52.2%；(2)高毛利率的港口堆存及物流业务收入占比提升。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价3.6元。预计公司2013年-2015年摊薄每股收益分别为0.40元、0.46、0.54元，当前股价对应2013年动态市盈率为7.2倍，净利润增速分别为25%、16%、18%，成长性在港口股中较为突出，但是由于公司主要货种为煤炭、铁矿石、钢材等产能过剩行业，对于长期前景保持较为谨慎态度，维持公司增持-A的投资评级，6个月目标价为3.6元，相当于2013年9倍动态市盈率。