业务分析

　　 沿海散货运输方面，由于火电需求旺盛，加上进口煤炭大幅减少，沿海煤炭贸易量超预期增长，虽然有部分内外贸兼营船舶转入国内沿海，给沿海运输带来较大压力，但沿海散货运输市场总体平稳，上半年中国沿海散货综合运价指数均值为1442 点，同比下降4.6%。

　　 据中报，上半年中海发展货物运输周转量1650 亿吨海里，同比增长29.6%；实现主营业务收入62.01 亿元，同比增长10.9%；主营业务成本52.60 亿元，同比增长23.7%；实现归属于母公司所有者的净利润6.84 亿元，同比下降30.1%，每股收益0.2010 元。

　　 从公布的业务构成表可以发现，煤炭运输业务在上半年实现营业收入19亿余元，同比增长9.8%；营业利润率为21%，同比减少3.7个百分点。铁矿石运输实现收入6600万余元，同比增长124%；营业利润率为12%，同比减少7.5个百分点。其他散货运输类业务收入为3200万余元，同比减少33.4%；营业利润率8.0%，同比减少36.7个百分点（其他干散货包括除煤炭、铁矿石以外的金属矿、非金属矿、钢铁、水泥、木材、粮食、农药、化肥等）。综合来看，该企业整个散货类运输业务上半年实现收入29亿余元，同比增长14.9%；营业利润率为19.1%，同比减少10.7个百分点。

　　 由此可见，虽然中海发展在散货运输业务上的收入“卓有成效”，然而由于成本大幅上升所导致的利润率低下成为其光鲜外表下的内伤。

　　 在沿海运输方面，其以电煤COA合同为主要业务来源，2011年共签订内贸COA合同运量6200万吨，平均基准运价较去年略有上升。在远洋运输方面，随着超大型矿砂船（VLOC）的陆续投产，铁矿石运输量逐步增加，上半年5艘VLOC共完成货运量382万吨，实现运输收入3.3亿元，达到预期的投资收益，成为今年外贸运输业务的增长亮点。在联营合作方面，逐渐向大货主靠拢，进一步扩大联营合作范围，提高在沿海电煤运输市场的控制力。上半年，含联营公司在内，其内贸煤炭运输市场占有率达26%，同比提高约3个百分点。

　　 上半年，中海发展共完成干散货运量726.9亿吨海里，实现营业收入29.07亿元，同比分别增长48.4%和14.9%。其中，煤炭周转量达295亿吨海里，同比增长14.8%；铁矿石周转量达275.1亿吨海里，同比增长253.3%；其他干散货运量达156.2亿吨海里，同比增长0.8%。

　　 内贸煤炭方面，上半年运输周转量247.0亿吨海里，同比增长4.9％，毛利率23.2%，同比下降2个百分点。中海发展内贸煤炭运输价格90%通过COA合同锁定，因此毛利变化主要受燃油价格影响，燃油附加费的上调，只有在WTI上涨8美元时才启动，因此总体上燃油成本的上涨不能完全被燃油附加费所覆盖。

　　 外贸干散货方面，上半年煤炭运输实现收入1.6亿元，同比增长63.8%，其它干散货（主要是铁矿石）实现收入6.98亿元，同比增长30%。另外前面已提到，其铁矿石周转量同比增长253.3%。所以从今年开始，外贸铁矿石将成为中海发展的主要运输货种，其主营业务将从传统的煤炭和油品业务向煤炭、油品、铁矿石三大货种并存的趋势发展。其上半年外贸铁矿石运输周转量275.1亿吨海里，远高于去年同期的77.9亿吨海里。

　　 其他分析

　　 上半年中海发展共发生主营业务成本52.60亿元，同比增长23.7%。其中，燃油费23.76 亿元，同比增长29.6%，占主营业成本的45.2%。燃油成本上升的主要原因是国际油价同比有较大幅度上升，上半年新加坡380CST 均价同比上升35.0%。企业在上半年加大了节油力度，在周转量同比增长29.6%的情况下，燃油消耗量为56.67 万吨，同比增长23.2%，平均燃油单耗为3.43 公斤/千吨海里，同比下降4.9%。有专家指出，下半年燃油成本上升的趋势不会改变。

　　 摊入成本费用中的折旧费共计8.38亿元，同比增长32.6%，占主营业务成本的15.9%。折旧费上升的主要原因是上半年有1艘油轮及10艘散货轮建造完工并投入使用，平均运力投入同比增长25%。

　　 此外，上半年船舶租费达2.64 亿元，同比增长89.9%，占主营业务成本的5.0%。其上半年租入油轮4 艘54.2万载重吨及散货船19 艘81万载重吨。

　　 报告期末，企业现金及现金等价物余额为17亿余元，较期初增长68.95%。报告期内经营活动产生的现金流量净额为11亿余元，同比下降约21.2%；投资活动产生的现金流量净额为人民币-39亿余元，比去年同期增加净流出8亿余元，主要为建造船舶支付的现金。筹资活动产生的现金流量净额为35亿余元。

　　 截至6 月30 日，中海发展总资产459亿元，总负债227亿元，股东权益232亿元，其中归属于母公司的所有者权益为225亿元，每股净资产为6.62元，资产负债率49.4%，保持相对稳健。

　　 长航凤凰

　　 受原油价格攀升等原因影响，这家中国外运长航集团旗下的上市企业去年增资扭亏之后，今年上半年再次发生亏损。半年报显示，企业营收同比增长 3.19%，约为12.23亿元，但归属于上市企业的净利润却巨亏3亿元，同比骤降3109%。对于这种增加收入却不增加利润的状况，公司解释是因为油价上涨、银行贷款利率上调等原因所致。

　　 耐人寻味的是，原本主营业务为石油化工行业的长航凤凰自2006年转换资产后，经营几度处于亏损的边缘。

　　 去年，长航凤凰开始着手处置大量船舶，同时获得固定资产处置收益及拆迁补偿，所以该报告期内营业外收入由期初的约2066万元上升至期末的约1.76亿元。去年长航凤凰处置固定、无形资产和其他长期资产收回的现金增长646.13%，从期初的约2033万元增长至期末的约1.52亿元，增加约1.3亿元。

　　 这种局面今年并未有所改观，从中报披露的主营业务情况来看，干散货运输业务毛利率仍为负数-4.97%，同比下降18.7%。但是运输成本中大部分有不同程度的增长。其中，租船成本增长率最高，为88.79%；燃润料成本上升19.4%；职工薪酬成本上升23.75%。

　　 同时，处置老旧船舶的态势仍在持续。6月30日，长航凤凰公告称拟将10艘老旧船舶出售给武汉长江轮船公司，合同总价款600万元。同日，公告称收到长江标准化船型补贴资金738.53万元和船舶发展引导资金502.22万元。此外，中报显示虽然长航凤凰全资子公司南京凤凰以评估价529万元购买7艘拖轮和16艘千吨级分节驳，但同期也以共187万元的价格将旗下的“长江2802”等5艘船舶售出。即使如此，在油价上涨等因素之下，净利润依旧出现巨额亏损。

　　 虽然主营及净利润仍旧巨幅下降，但从现金流量表来看，期末现金及现金等价物余额约为7.3亿元，较去年同期的约4.8亿元有了大幅增长。

　　 值得注意的是，从企业上半年的财务费用明细来看，利息支出约1.7亿元，较去年的1.3亿元约增加4000万元。这也意味着，央行的银根收紧政策已为长航凤凰带来了不小的财务负担。

　　 此外，在支付其他与经营活动有关的现金一栏中，其去年年报称，由于船舶租赁费大幅增加，致使此项费用增长103.87%，由期初的约3亿元上涨至期末的约6.2亿元，增长约3.2亿元。而在今年的半年报中，船舶租赁费用居高不下依旧是长航凤凰面临的难题之一。

　　 剥离了原石油化工的业务之后，长航凤凰主营即出现急转直下的局面，船舶的老旧也成其经营中不可承受之痛：一方面高价租船保证业务，另一方面处理旧船带来收益，而这一切最终为眼下企业的经营形成了非良性的循环——越来越高昂的租赁费用。如果油价继续高位运行，长航凤凰恐怕很难走出亏损的困境。