行业变革在周期底部中进行

　　短期内集运估值或已触底，但基本面有下行风险

　　目前A股集运股估值已经达到2008年11月的历史底部，但我们认为行业基本面还有下行风险，未到买入时机。今年三季度的旺季令人失望，我们预短期内集运估值或已触底，但基本面有下行风险我们比较发现本轮行业周期（2008年至今）与上一轮（1997年-2002年）有类似之处，行业能否在走出周期底部后迎来较长时期繁荣，需要关注运力供给的变化。

　　行业集中度提高与船舶大型化有望成为两个趋势

　　经过今年4-5月的大量大船投放，当前欧线和地中海线的集中度远高于美线。

　　我们认为欧地线集中度提高的过程有可能在美线重演。我们测算表明，欧线大船的单箱成本比小船低26.7%，优势船东的成本优势、运价优势和资金优势将有望推动船舶大型化趋势和市场集中度提高。

　　闲置运力可能是明年运力供给增长的重要变数

　　我们对明年运力供给增长做了一个对订单交付率和闲置运力比率的敏感性分析，结果表明，闲置运力将是影响明年运力供给增长的重要变数。而这是个动态变化过程，涉及运力需求、运价走势和船东间的博弈，需要持续关注。

　　投资策略：维持行业中性观点

　　在行业周期底部我们依然保持谨慎。我们维持中海集运A的“中性”评级，将2011年盈利预测从每股盈利0.10元下调至每股亏损0.12元，将2012/13E每股盈利预测从0.21/0.27下调至0.04/0.12元，并将目标价从3.84元下调至3.20元。