国企利润增速加速下滑。随着宏观经济的持续走弱，企业经营压力进一步加剧。

11月，全国国有企业实现营业收入40927亿元，同比去年11月42247亿的水平同比下降3个百分点，前11个月累计实现营业收入434099亿元，增速由10月的4.5%下降至11月的3.9%;从利润情况来看，11月，全国国有企业实现营业利润1540亿元，同比去年同期1776亿的水平下降超过13个百分点，前11个月国企实现利润22383亿元，增速从10月6.1%下降1.6个百分点至4.5%，创下年内第二大跌幅(今年第一跌幅为8月到9月，增速从8%下降至5.9%，下跌幅度超过2个百分点。)。

单月利润率走弱。

11月，国有企业在收入增速下降3个百分点的背景下利润增速大幅度下跌超过10个百分点的原因是因为国企利润率(营业利润÷营业收入)创下近年以来的新低3.76%所致。受此拖累，前期走好的累计国企利润率在11月出现拐点，从前10个月的5.3%下降至前11个月的5.16%，下降0.14个百分点。相对于利润增速走低而言，利润率下滑更加值得市场警惕，如果该迹象不是偶然而是一种趋势，或引发国企潜在战略投资者对于投资回报的担忧，那么明年的国企改革和引入社会资本进入国资的战略将面临阻力，建议密切关注。

财务费用压力仍然较大。11月，吞噬国有企业利润的主要原因：财务费用的增长仍在高位。前11个月，财务费用同比增长17.3%，增速较前10个月18%的水平下滑0.7个百分点，增速位于全年财务费用增速中枢以下，对于该现象认为：1，国家对于社会融资成本的调控效果正在逐步发酵，贷款利率的降低、定向的降准均有利于缓解高企的社会融资压力，国企、工企的财务费用压力较今年的峰值增速均有所回调;2，另一方面，虽然国企财务费用增速处于下滑通道，但仅仅是增速下滑，费用仍在增长，且目前的财务费用增速仍在17%以上的水平，远远高于利润增速，随着明年债务审核趋于更加严格，国企短期内要想快速降低财务费用的难度极大，财务费用仍是明年吞噬国企利润的“元凶首恶”;3，国有企业的负债合计为663514亿元，同比增长12.3%，增速也处于高位。综上所述，国企财务费用高企的压力正在以缓慢的速度改善，但短期内压力仍非常大。

销售费用和管理费用较为平稳。前11个月，受制于营业规模增长的趋缓，前11个月的销售费用同比增长6.1%，和前10个月6%的水平基本持平，处于全年的低位;管理费用前11个月同比增长3.6%，基本保持平稳，由于国家对于国企的薪酬限制、三公消费限制等，导致目前的管理费用增速约低于往年的水平。

国企拖累税收增长。前11个月，国企实现税收34369亿元，同比增长6.3%，增速较前10个月7%的水平下降0.7个百分点，低于同期税收8.3%的增速，由于国企所贡献的税收占比较大(前11个月，国有企业贡献的税收占总税收的26.5%)，国企税收增速下滑拖累税收整体增长。

行业仍在分化。前11个月，同比去年，交通、汽车、电力等行业保持正增长;受原材料价格的跌幅深于产品价格的跌幅影响，钢铁行业实现利润正增长;但过剩领域：有色金属、化工、煤炭、纺织等领域利润负增长;同时由于最近国际油价大幅度波动，石油化工行业利润也出现了快速下滑的迹象。

国企改革将是国企未来的出路。从目前各种属性的企业经营情况来看，国有企业仍不及股份制企业、私营企业等市场化程度较高的企业。随着明年国企改革、混合所有制的加速推进，国企无论在管理还是整合上均有较大的增长潜力，同时国家近期改革的推动速度明显加快，明年，国企改革大概率持续推进，建议密切关注。