【中国海事服务网1月8日讯（研报机构 国信证券）】12月经济并无明显起色，国信高频宏观扩散指数连续四周下滑，制造业PMI持续往下，生产和新订单指数均表现疲软。

地产销售有所好转，一线城市拿地也渐趋积极，但是能否传导到投资，以及什么时候传导到仍需观察。受到年末停工影响，之前启动的基建项目未在经济数据上有明显反应。通胀中的食品价格表现低于季节性，而非食品价格受成品油价格

下调影响也较往年偏弱。受美元指数上升，及国际大宗商品价格持续下跌影响，PPI 环比料将进一步下跌。

12月信贷数据总量上预计仍然会有较为显著的改善，按照全年10万亿新增信贷规模计算，12月表内信贷将达9000亿。但信贷质量可能仍然没有明显改观：有效信贷需求疲弱背景下，票据冲量行为仍将继续;而中长期贷款改善更多由于地方政府的一次性行为，不可持续。从货币政策来看，无论是降息还是存款口径调整，都是希望可以达到“宽信贷”的目的，但从当前数据来看并没有明显效果。考虑到货币政策传导存在一定时滞，央行需要持续观察一段时间经济的运行状况才会推出进一步的宽松措施，因此短期内再推降准降息的可能性不是太大。

通胀弱于季节性

12月终端需求表现低迷，食品和非食品价格均低于季节性规律。从监测的高频指标来看，12月食品中除了鲜菜因天气原因环比涨幅高于季节性以外，肉类和粮食价格环比涨幅均较低，特别是猪肉价格环比小幅下跌，食品价格整体表现弱于以往;而受到成品油价格下调影响，以及今年以来地产市场调整对房租的抑制，非食品价格表现也相对较弱。我们预计12 月CPI 环比持平，同比为1.7%。受国际大宗商品尤其是原油价格暴跌影响，12月PPI 环比继续走弱。我们预计12 月PPI 环比为-0.6%，同比-3.2%。

经济景气难回升

12月经济增速并没有明显起色：一方面，国信高频宏观扩散指数连续四周下滑，部分是由于原油价格持续下跌的影响，但也反映了经济的疲弱;另一方面，刚公布的12月制造业PMI 连续回落，绝对水平也要弱于季节性，生产和新订单指数均有所下滑。尽管之前大量基建项目获得审批，但显然并没有在经济数据中得到反应，我们推测这可能是由于年末施工暂停的影响。但考虑到去年基数较低，我们预计12月工业增加值同比增速小幅升至7.3%。

投资消费均偏冷

从大类投资走势来看，12月整体投资仍然偏冷：制造业投资未见明显启动痕迹，基建投资启动后也迟迟不见经济反应，地产销售在降息后有所好转，一线城市拿地热情也有所恢复，但能否传导到投资以及什么时候传导到投资仍然需要观察，短期内地产投资仍将延续下滑态势。我们预计12月固定资产投资增速维持在15.8%。受“双十一”提前透支的影响，消费总体表现仍将不济。我们预计12月社会消费品零售总额增速为11.5%。

进口持续负增长

12月制造业PMI 新出口订单指数小幅回暖，但考虑到外围经济体普遍动荡，以及前段时间人民币实际汇率大幅升值的影响，我们预计12月出口增速会回落至3%。由于国内需求并无明显起色，同时大宗商品价格下跌对进口价格亦有抑制，预计12月进口增速仍将负增长。不过，考虑到国内企业可能会有趁着大宗商品低价增加进口的反应，我们预计12月进口增速为-5%。预计12月贸易顺差为405亿美元。

表内信贷会放量

12月整体表内信贷应该有所放量，前十一个月表内信贷共投放9.08万亿，如果按照全年10万亿的投放水平计算，那么最后一个月的信贷投放约为9000亿。我们预计有效信贷需求疲弱背景下，12月票据冲量行为仍将继续;而由于地方政府债务划定前的突击贷款，可能会使企业中长期贷款继续增加;房屋销售好转，居民部门中长期贷款也会有所上升。12月表外融资仍将受到抑制，但是未贴现承兑汇票不太可能继续大幅负增长，对于整体社会融资总量的拖累有望减少。由于存款偏离度考核，以及新的存款口径划定，年末冲存款行为将得到较大缓解。综合表内信贷投放超预期来看，我们预计12月M2 增速为12.5%，相比11月略有改善。

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