【编者按】

中国统计局及物流与采购协会联合公布了2015年1月中国采购经理指数数据：制造业综合PMI为49.8%，与上月相比下跌0.3个百分点;非制造业商务活动PMI指数为53.7%，与上月相比下跌0.4个百分点。对此，国联证券分析认为，未来货币宽松预期将会升温。

【点评】

制造业PMI指数跌破荣枯线，春节叠加预计2月进一步下降。1月官方制造业PMI指数为49.8%，自2012年9月以来27个月后再次低于荣枯线之下，同时也是连续第5个月下降，制造业下行态势依旧。从钢材市场运行来看，1月份钢价加速下跌，兰格钢价综合指数周环比跌幅由月初的-0.5%扩大到月末的-2.5%。制造业下行更多的是产能过剩，需求疲弱造成的，趋势短期内难以转变。加上二月份是春节期间，大部分的工业生产活动会暂停或减弱一段时间，因此预计PMI在2月份进一步减少。

分类指数看，需求端疲弱，供给端收缩，经济增长动能减弱。制造业整体销售疲弱，采购经理对未来订单增加并不抱信心。新订单指数与出口订单指数继续下滑，在手订单指数有所回升，但并不能说明需求在回暖。用新订单指数减去产成品指数衡量的经济增长动能进一步下滑至2.2。供给端收缩，企业采购与生产意愿较低，原材料库存减少，企业主动去库存。采购指数与生产指数均回落0.5个百分点，原材料库存下滑0.2个百分点。就业形势同样严峻，就业指数下滑0.3个百分点，连续第5个月下降。供应商配送时间指数为50.2%，较上月回升0.3个百分点，同样说明供给端库存不紧张的局面。

非制造业PMI暗示经济结构的趋势性变化。商贸活动PMI为53.7%，较上月降低0.4个百分点，不过其值远在荣枯线之上，表明其处于不断扩张的状态，与制造业的下行形成鲜明对比。具体来看，建筑业PMI随着地产市场疲软而下降，但是服务业PMI却始终较为稳定。服务业的稳健扩张，第三产业超过第二产业成为中国经济贡献的主体，为我国当前经济结构转型的方向与趋势。

综合来看，制造业PMI指数下滑加强了货币宽松政策出台的预期，虽然当前人民币贬值压力使央行犹豫不决，但是在经济失速与币值稳定的权衡中，我们认为央行会倾向于维护实体经济的发展，因为经济发展稳定也是币值稳定的基础。另外，币值稳定与人民币兑美元汇率稳定是两个概念，因此人民币国际化要求的币值稳定不一定要求兑美元汇率的稳定。币值稳定是指对一篮子货币汇率的稳定，体现为实际有效汇率的稳定，如果保持对美元汇率稳定会导致兑欧元、日元升值，实际有效汇率会上升，而且会消耗巨额外汇储备。