一季度干散货运价持续下滑，油运集运相对稳定。一季度BDI均值为614点，去年同期为1371点，跌幅超50%;BDTI均值为861点，去年同期883点，基本保持稳定;CCFI综合指数均值为1058点，去年同期为1116点，小幅下滑5.2%。

　　燃油均价大幅低于同期，毛利率转好。一季度布油均值为53.64美元/桶，去年同期为108.22美元/桶，跌幅超过50%，大幅超过集运、油运运价下跌水平，带动船用燃油价格下行;受此影响，一季度重点航运企业毛利率大幅改善，中远集团旗下远洋、航运毛利率分别为5.5%、13.1%，增加0.3、3.7个点，中海系(中海集运、中海发展)毛利率分别为7.5%、16.0%，增加7.2、3.7个点，招商轮船毛利率为30.8%，增加5.9个百分点。

　　短期盈利能力大幅改善，长期仍受制于供需不平衡。虽然整体运价有所下滑，但主要航运企业均保持了整体运力的扩张，收入保持稳健，一季度中远集团旗下远洋、航运、以及中海旗下中海集运、中海发展营收分别增长4.41%、12.46%、-9.42%、-8.54%，招商轮船由于运力翻倍，收入同比增长106.22%;得益于油价成本下跌，整体盈利能力有所上升，中远集团旗下远洋、航运扣非净利润分别同比增长31.47%、334.17%、，中海集运、招商轮船分别同比增长248.93%、20.75%，中海发展由于子公司收益下滑及套保损失影响，扣非净利润同比下滑16.75%。我们认为，虽然短期来看主要航运企业盈利水平得到大规模改善，但长期来看，航运整体供需仍处在供大于求的不平衡中，尤其在干散货及集运两大全球竞争行业，低油价带来的成本红利将会很快被让利于客户，难以长期维持高毛利水平。

　　关注集运行业整合带来的投资机会。我们4月20日发布题为《行业周期低景气，央企整合高预期》的集运子行业的深度研究报告。我们认为，在南北车合并和“一带一路”战略不断深化的大环境下，从逻辑上来判断，集运子行业整合预期最为强烈，收益龙头为中国远洋及中海集运：其一，集运面临全球竞争，两者即使合并集运运力排名亦在第四，同时在欧线、美线等重要航线上，话语权均远不敌国际竞争者，如果合并，运力规模得到提高，规模效益下运营成本得到削减，有助于中国集运企业国际竞争，提高市场占有率;其二，12年起两者即进行内贸合作，外贸方面两者分别属于不同集运联盟，且航线具有较大的重叠性，有较大的合作空间;其三，两公司管理层互为交流任用，降低了合并重组后公司的人员震荡。我们测算若实现整合，在集运端预计将至少新增8亿净利润。行业内我们继续首推拥有集运业务的中海集运，中国远洋，同时建议关注其他主要航运企业。