从1637年的荷兰郁金香狂热到世纪之交时美国的互联网泡沫，历史上随处可见投资者结局凄惨的投机热潮。

但几乎没有哪场热潮的升级速度和交易热度能和中国2016年的商品大繁荣相提并论。在短短两个月的时间内，中国期货市场的日交易额就增加了1,830亿美元，超过了去年中国股市泡沫中那些最令人兴奋的日子，让纳斯达克交易所2000年的成交量相形见绌。

一开始合乎逻辑的选择——中国的经济刺激和工业改革会导致建筑材料短缺——迅速演变成一场与现实几无关联的商品狂潮。中国散户投资者大军的入场，更是推动上月单日棉花成交量飙升至足够给全世界每人做一条牛仔裤的水平，大豆成交量足以做成560亿份豆腐。

为避免大宗商品交易激增导致通胀加剧，及影响关闭低效生产企业的计划，中国政府推出多项限制措施，投机客正在以和入场时同样快的速度离场。在中国决策者向金融体系注入大量现金以避免经济硬着陆之际，这只是批评人士指称其正在走向极端的一系列中国市场盛衰周期中的最新一例。

“信贷太多了，到处都是闲钱，都是寻找更高回报率的资金，”《红色资本主义：中国非凡崛起之脆弱金融基础》一书的合著者侯伟说。“即使是你本来觉得价格有理由上涨的商品市场，也会迅速被新生的牛市淹没，变成不可控制的泡沫。”

夜盘交易

从很多方面来说，中国发生又一轮狂热的金融环境已经成熟。一季度新增信贷飙升至创纪录水平，在中国的几个传统回报来源失去吸引力之际，为个人和企业提供了充裕的投资资金。

国债收益率在历史低点附近徘徊，理财产品和公司债深受公司违约数量不断增加的困扰。对于许多饱受去年崩盘之苦的投资者而言，股市风险依然过高，而随着政府打击资本外流，将资金转移到国外也变得越来越困难。

Jeremy He在中国股市崩盘中赔了钱，同时认为理财产品回报过低，于是上月开始将储蓄投入大宗商品市场。这位25岁的跨国贸易公司雇员和朋友共建了一个联名账户，交易螺纹钢、煤炭和棉花期货，在上月底价格开始下跌前取得了150%的回报。

散户投资者

“我的工作很无聊，所以通过交易商品期货来找点儿刺激，”常驻上海的He说。他的账户资产规模一度升至70万元人民币（107,596美元），然后在4月底回落到了40万元。“因为我和朋友一起投资，所以在亏损时我们可以互相安慰。”

没有人确切知道交易量的激增在多大程度上是由散户推动的，但有证据表明散户投资者确实发挥了巨大作用。螺纹钢期货上个月的成交量中有40%以上是在夜盘成交的，这个时段更适合白天上班的人。根据彭博汇总的数据，4月份螺纹钢和铁矿石等合约的平均持仓时间还不到3个小时。

摩根士丹利在5月4日的报告中表示，只要有银行账户和身份证，散户要不了40分钟就可以在券商那里办好期货交易账户，而且没有期初资金要求。

虽然随着交易量的激增，中国至少有5种商品的价格从近期低点回升超过50%，然而相比于上证综指去年一度高达159%的涨幅或是纳斯达克综合指数16年前在网络繁荣鼎盛时期达到256%的涨幅，这不过是小巫见大巫。

中国的这波热潮最引人注目的地方在于其成交量。在4月22日触及最高水平时，大连、郑州和上海交易所的成交额从2月份的日均780亿美元左右上升到2,610亿美元 -- 超过了爱尔兰的国内生产总值。相比之下，纳斯达克交易所的成交额在2000年初的峰值水平也不过是1,500亿美元。

为抑制投机，中国三大期货交易所提高了保证金要求和交易手续费，缩短了螺纹钢夜盘交易时间，中国的狂潮已经开始降温。5月6日的总成交额为1,250亿美元，较峰值水平减少约1,350亿美元，螺纹钢和铁矿石的价格也从4月份高点回落了近20%。

钢材需求

尽管政府出台了控制措施，但仍有散户选择留在市场上。现年30岁的Peter Sun是一位在上海工作的金融界人士。他上月开立了一个期货账户，以便在下班后交易钢材、沥青和玻璃。他把大约一半的收入用于投资，由于没有时间对供需情况进行更深入的分析，因此依赖技术分析作出买卖决定。

“我不担心旨在给市场降温的措施，”他说。

对于某些商品而言，其价格的上涨源自基本面因素。钢材需求随着新基建开支和房地产市场回暖而上升。中国一季度房屋新开工面积增长19%，在仓库和钢厂供应低迷之际提升了钢材使用量。现货价格飙升。根据北京安泰科信息开发有限公司的数据，现货市场螺纹钢价格仍然较12月份低点高出48%。

市场泡沫

然而，中国政府的反应表明他们担心市场上存在泡沫。中国证监会官员承诺要防止过度投机，大连商品交易所在一份声明中表示，“社会各界对期货市场认识仍然不足”。据知情人士上月透露，包括中国证监会在内的监管部门已经制定了一些严格的限制期货价格波动的措施，以备不时之需。

“他们不希望这变成大宗商品投机市场，”Bands Financial Ltd.驻香港管理合伙人、有20年大宗商品交易经验的Tiger Shi表示。

若以中国的股市泡沫为鉴，监管机构或许会发现，要在不引起价格暴跌的情况下给过度投机降温是一件很困难的事。去年夏季，随着政府采取措施抑制杠杆投资，限制股指期货市场交易，中国内地股市市值蒸发了5万亿美元。股指期货市场成交量较最高水平暴跌达99%。

“让人担心的是，一旦泡沫破裂，可能所有人都会同时离场，”铝业顾问公司AZ China Ltd.的董事总经理Paul Adkins说。“最后离场的人最痛苦。”