走向衍生品定价？

那么，铁矿石作为一种高度国际化的大宗商品，是否会像原油、金属等成熟的大宗商品那样，走上衍生品定价的道路，最终形成“期货价格+升贴水”的定价机制？

“混合指数定价，依然在指数定价的老路子上打转。”郭峰向《财经》记者表示，无论哪种指数，都无法解决小样本决定大行业的固有弊端。并且，从过去的单一普氏指数变成多个指数，不同指数之间因为采集了很多重复样本，而导致数字差异并不大。“所以，铁矿石还得根据实际的交易来定价。”

在国际大宗商品贸易中，主要的定价方式有两种：一是对于成熟的期货品种和发达的期货市场的大宗商品（如原油、大豆和天然橡胶等）来说，其价格是依据市场交易形成的期货标准化合约价格所决定；二是对于尚未得到广泛认可的期货品种和期货市场的大宗商品（如铁矿石）来说，其价格是依据市场上主要买卖双方的长协或第三方的指数所决定。

“铁矿石作为世界第二大交易量的大宗商品，尚未实现衍生品定价，这就给中国一个非常难得的机会。”郭峰认为，原油、金属、农产品等大宗商品早已形成全球认可的成熟的衍生品定价机制，尽管中国占了很多品种的交易量大头，但也很难撬动外国期货市场的定价地位，而铁矿石给了中国一个主导定价权的突破口。

但是，相比于国际上衍生品定价机制十分成熟的有色金属等大宗商品品种，铁矿石有自己固有的特殊性。前述中钢协相关负责人告诉记者，因为铁矿石是一个供给方高度垄断、需求方高度分散的市场结构，会给衍生品市场监管者带来巨大的挑战。此外铁矿石主流矿有10种以上，还分粉矿、块矿、球团等不同品种，不同的产地和品位也造成不同类型的铁矿石有很大差别，复杂程度高，难以标准化。

2008年金融危机之后，国际衍生品交易所开始陆续推出铁矿石衍生品交易，以期抢占先机形成国际铁矿石定价中心，如2009年8月新加坡期货交易所（SGX）推出全球第一个铁矿石掉期合约，2011年1月印度推出全球第一个铁矿石期货合约，2012年5月芝加哥商品交易所（CME）推出全球第一个电子交易的铁矿石期货合约，等等。2013年10月，大商所正式推出铁矿石期货合约，先后形成金布巴粉、PB粉、卡拉加斯粉等交割品标准，并于去年5月4日实现国际化。

“期货价格是真金白银交易出来的价格，有一定公开性和透明度。”蔡拥政表示，这种通过交易去发现的价格，能够反映钢厂、现货贸易相对真实的状况。

目前，铁矿石期货价格、港口现货价格、普氏指数、新交所掉期价格长期保持在95％以上的高度相关性。刘航分析称，形成该局面的原因，是现货、大商所期货、新交所掉期存在套利差，随着交易量扩大，最终会把这些价差全部拉平，让价格趋于一致。“大商所期货怎么走，普氏指数就跟着怎么走，期货虽然不实际参与定价，但因为普氏指数跟它挂钩非常紧密，相当于直接影响了价格。”

不过刘航认为，这种期货定价并不是传统意义上所说的“定价权”回到国内，而是定价的场所回到国内。因为定价不是某一方意愿的体现，而是供需双方的利益都要体现，才能成为一个稳定的定价机制。

“所以期货往往最终会成为大宗商品的定价方式，毕竟期货价格是资金交易出来的，参与的玩家多，市场自发就形成有买卖双方的对手盘，通过对手盘来体现买卖双方的意愿。”

但是，目前矿山和国内钢铁企业的衍生品市场参与度还远远不够，法人结构呈贸易商多、生产商少的局面。大商所呼吁，希望国内钢企特别是大型国有企业积极参与衍生品市场，成为市场价格形成的核心影响者。

为什么国内的钢铁企业参与衍生品市场如此不积极？

一位在钢铁企业从事风控业务的专家告诉《财经》记者，因为大商所铁矿石期货合约目前还不连续有效，只有1月、5月和9月，这就造成期货不具备连续定价的能力，而钢铁企业组织生产是连续的。刘航建议，未来大商所除了现行的62标准合约外，还应考虑引进58品位矿和65品位矿的交割，62矿对应澳洲主流矿，65矿对应巴西高品矿，58矿对应澳洲中低品矿，这也是铁矿石主流市场的三大主要构成。

另外更关键的是，国有企业在参与期货等衍生品市场时受到严格限制。多位被访者在接受记者采访时，不约而同回忆起去年12月中国石化（600028.SH）旗下的联合石化套期保值业务出现财务指标异常，在某些原油交易过程中因油价下跌造成巨额损失，使中石化股价跳水6.75％，随后两天之内A股和港股蒸发681亿元市值，子公司董事长陈波、党委书记詹麒双双被停职。

“衍生品的复杂性，需要有很完善的经营团队和风控机制。”前述中钢协相关负责人表示，国企的管理体制和严格的监管对经营者来说是缺乏激励的，做套期保值，理论上期货账户和现货账户应该盈亏相抵，但实际上盈利和亏损都会发生。“很多国企由于机制问题，国企参与衍生品有一定难度。”

前述不愿具名的行内人士认为，很多大钢企计划经济的痕迹太重，未摆脱“老国企”思维。“一些国企领导认为做衍生品存在风险，涉及套期的财务审计和结算的问题，觉得期货说不清道不明；而且即便自己搞明白了，巡视和审计也未必了解，所以没有责任去承担这个风险。”

“实业还是希望价格越稳定越好，钢企担心期货是可以理解的。”张志斌表示，但无论大商所推不推动铁矿石期货国际化，引不引进更多国内外市场主体参与，市场都会越来越开放。对于钢厂来讲，只有通过不断学习理解这个变化，去提高自己的交易能力和风险控制能力。

报春钢铁网郑大勇向《财经》记者表示，未来一方面要建立和完善铁矿石混合指数定价机制，另一方面不断推动铁矿石期货国际化，以期货的交易价格作为定价的标准。“我觉得这还是需要有时间，并不是一蹴而就。铁矿石期货还是一个新生事物，自身也需要不断完善，钢企也需要不断适应。”