事件:

公司公布2012年中报,实现营业收入346亿元,营业利润-31.4亿,归属上市公司股东净利润-48.7亿,每股亏损0.48元。

点评:

1、二季度亏损幅度环比收窄,主要受益于集运运价提升。

二季度公司实现营业收入189.6亿,营业利润-13亿,较一季度营业利润-18亿亏损收窄,主要受益于集运业务盈利情况改善:(1)集运寡头3月起联手提价,自4月以来欧美线运价基本保持在盈亏平衡线以上。由于收入确认大约1个月的滞后期,公司5月起单月取得盈利;(2)5、6月油价大幅下跌,舒缓成本压力。

2、欧线旺季不旺,预计集运下半年运价难以出现大幅上涨。

上半年集运业务实现营业收入206亿,营业毛利-4.7亿。据Clarkson统计H1欧洲集装箱进口量同比下降超过2%,欧洲、地中海经济前景不明朗,欧地线疲弱的需求下半年预计难有明显好转。美线需求稳定,但由于美国零售商库存已经恢复到较高水平,预计需求端难以出现大幅增长。我们认为,虽然集运寡头具有盈利的强烈愿望,出现价格战的可能性微乎其微,但在运力持续交付、需求增长乏力的压力下半年主要航线运价难有大幅提升空间。

3、干散货市场供需严重失衡,短期内难见起色。

上半年干散货船队仅实现营业收入83亿,营业毛利-19亿,主要原因是运价持续低迷和公司缩小租入船规模(同比-30%,较去年底-8%)影响。H1全球干散货运力同比增长超过15%,而需求仅同比增长6.2%,供需严重失衡的情况持续恶化。BDI均值943点,同比-31.3%。三季度后期到四季度,干散货运输将迎来传统旺季。但在供需严重失衡之下,预计运价的反弹空间有限。

4、物流业务保持快速增长,贡献营业收入近40亿,同比增43%。

H1公司物流业务营业毛利近9亿。供应链物流业务规模增长很快,收入与去年同比翻倍,达22亿,但由于资本投入较大,营业成本增加,盈利贡献不大。其中化工物流业务上半年完成业务操作量197万吨,同比增46%。未来随着供应链物流业务逐步成熟,运作效率提高,有望贡献更多利润。

5、贷款利率上调、借款总额上升和汇兑损益造成财务费用大增1008%。

6、投资策略:航运市场供需失衡情况暂无好转迹象,预计公司下半年盈利仍面临较大压力。下调2012年EPS至-0.80元。考虑到近期股价下跌已经反映业绩悲观预期,我们暂时仍然维持“审慎推荐-A”评级。

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