事件:公司披露半年报:上半年货运量同比下滑5%至676万吨,周转量下滑2.9%,收入下滑1.6%至35.7亿,扣非净利润-228万,因报告期处置4艘旧船,公司净利润1144万,较去年同期7802万亏损额大幅收窄,符合市场预期。

　　点评:

　　运力减少导致收入总体下滑,毛利率随市场小幅改善:公司上半年拆解4艘老旧多用途船舶(6.7万载重吨),总运力同比下滑5.5%,运力减少导致公司运输量下滑5%、收入下滑1.6%。收入端下滑的情况下,公司主营改善主要原因包括:1)主力多用途船型获益于上半年市场整体回暖(观察指标—灵便船指数BHSI同比改善6%),毛利率从去年-2.4%提升至-0.6%,板块毛利同比增加3380万元。2)获益于中国较快的原木进口,木材船毛利率从去年的-5.4%提升至4.1%,毛利同比增加3170万元。3)半潜、汽车船板块盈利小幅增加。

　　主力船型短期乏善可陈,未来弹性需看半潜和重吊市场:14年欧美经济有望保持复苏态势,新兴市场包括非洲、拉美等地区的基础建设及能源开发项目依然活跃,全球设备制造模块化、工程项目大型化的趋势不变,全球风电装机容量和全球海洋油气勘探船舶交付量有望保持长期增长,都将为特种船“重大件”运输市场注入新的活力,尤其是重吊和半潜船的高端需求有望逐步提升,而中国海工装备生产基地的兴起、制造实力的提升将给中远航运带来额外契机,预计14年公司以风电、海工设备为代表的“重大件”、“项目货”比重环比增加,半潜和重吊船运费改善和业绩弹性将优于其它船型,14年经营业绩有望逐季改善。

　　1)海工设备货物环比增长:11年以来油价高位运行,石油公司前期下订的油气勘探、开采平台将在14年迎来交付小高峰,CLARKSON数据显示:14年油气开采相关的海上设备(FPSO/FSU/DRILL)合计交付量将达到27艘,这些新交付平台安装和老旧平台的平移将利于公司半潜船高端客户的开发。

　　2)风电新增装机量迎来春天:2013年全球风电新增装机量仅为39.6吉瓦(GW),环比下滑12%,但全球风电理事会预测:随着风电主要投资区域—北美、欧洲和亚洲的装机量逐年上升,2017年全球新增装机量将达到61吉瓦,2013-2017年新增装机量平均增速将达到7%,长期利好全球特种船运输市场。

　　拆船补贴政策落实对公司业绩影响较大:2013年12月政府出台《老旧运输船舶和单壳油轮提前报废更新实施方案》,规定:在2013-2015年间,对于符合条件的中国籍老旧船舶拆解更新,给予1500元/总吨的补助,补助资金按50%的比例分别在拆船和造船后分两次发放。中远航运2013年符合条件的船舶实际拆解量约12万总吨,剔除1H2014拆解的4条老船(约4.9万总吨),当前船队中20年以上船龄的船舶约为8.9万总吨,若拆解并订购新船(订购新船可能性较大),未来2-3年理论上可拿到3.9亿元的补贴,其中1.95亿的拆船部分将直接以补助的形式体现在报表中(造船部分可能直接折算在订船价格中),考虑到部分旧船保养良好,预计2014-2015年公司收到的补贴收益将额外贡献营业外收入约8000-9000万元/年,进一步增厚全年业绩。

　　盈利预测与投资建议。半潜船和重吊船盈利有望在后半年继续改善,考虑公司拆船带来的处置收益和政府补贴,预计2014-2016年净利润分别为1.43、1.82和1.83亿,折合EPS分别为0.08、0.11和0.11元,公司特种船业务具备较高的行业壁垒,目前公司股价对应中报净资产的估值为1倍PB,我们判断其估值水平可修复至主流船公司平均1.2-1.3倍的水平,对应的股价范围介于4.6-4.9元之间,维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨