上海国际航运中心建设蓝皮书发布 航运业迎来短暂复苏

编者按：由新华社上海分社、中国金融信息中心编著的《上海国际航运中心建设蓝皮书2014》日前在上海发布。蓝皮书从第三方的视角向公众呈现了上海国际航运中心的建设，对“航运东移如何承接”等问题进行深入思考。

蓝皮书对上海的航运融资、航运保险、航运衍生品和航运经纪等9项现代航运服务业进行了梳理。其中，上海主要金融机构对航运业的授信总额年增幅超过30%，融资租赁更是取得了蓬勃发展。航运保险方面，传统的船舶险和货运险占全国份额的近1/4，同时还在推进内河船舶污染责任保险等试点业务。航运经纪更是从无到有地壮大起来。在“面向未来的思考”部分，蓝皮书就“上海港口布局如何调整”、“航运东移如何承接”等问题提出了自己的观点。

掘金点

中海集运(601866)

受BDI指数近期大涨刺激，航运板块近日表现抢眼，其中中海集运本周一以6.18%的涨幅领涨该板块，并创半年新高。

值得关注的是，对于主营业务陷入亏损泥潭的中海集运，触网引起了市场的关注。公司7月12日公布与阿里巴巴及中海科技(行情,问诊)合作，共同发展电子商务海运物流平台，开拓多一项业务平台。分析认为，中海集运跟现时炙手可热的最大电商阿里合作，即使有关合作所带来的盈利贡献如何，仍是未知之数，但可视为催化剂之一。此消息一出，公司股价大幅上涨。一位市场人士据记者指出，对于超级大盘股、业绩低迷的中海集运来说，公司股价如此走势“实属不易”，可见此次牵手阿里巴巴吸引了市场资金的眼球。

随着三季度集运市场旺季的来临，中远集运、马士基航运多家集运企业纷纷宣布了部分航线的涨价计划。中海集运一位内部人士则透露，关于旺季的说法，从最近的货量来看，市场确实有所反映，但是不可忽视的是，大船交付也多。欧线方面7月1号涨价之后略有松动，美线也是7月1日涨价，对于未来，公司目前还没有涨价计划，主要还是看市场。

招商轮船(601872)

两家航运央企终于携手。8月12日，招商轮船发布公告，表示已经与中外运长航集团签署《合资合作框架协议》，双方将出资11亿美元组建合资公司，打造国际规模领先的远洋油轮船队。按照协议，招商轮船将以现金和资产出资占股51%，剩下的49%由中外运长航认购。

此番合作中，招商轮船一方的资产包括9艘运营中的VLCC油轮资产、10艘VLCC油轮建造合同和这19艘船舶的相关融资合同，另外还包括其下属的海宏轮船有限公司股权。海宏轮船是招商轮船旗下两大船舶管理平台之一，未来将成为双方合资公司的唯一船舶经营管理平台。前述招商轮船的公告中表示，与中外运长航组建国际上规模领先的远洋油轮船队，有助于公司实现成为“中国领先、世界一流”的油轮船队，在中国原油进口运输市场领域中占有重要市场份额的战略目标。

招商轮船目前运力规模排在中远、中海和中外运长航之后。2014年一季度招商轮船实现了净利润1.84亿元，上半年预计净利润也有2.5亿元，相比中外运长航集团旗下上市公司*ST凤凰(000520)、长油3(400061)的糟糕业绩表现好出不少，也明显超过中外运航运(00368.HK)上半年的1001万美元盈利。

　中远航运(600428)

中远航运(600428)日前发布2014年半年度业绩快报，上半年，公司实现营业收入357181.88万元，同比减少1.60%；实现归属于上市公司股东的净利润1143.77万元，上年同期这一数据为-7802.31万元；基本每股收益为0.007元，上年同期这一数据为-0.046元。

值得注意的是，中远航运的资产收益质量在提升，高盈利能力的特种船占比提升。公司高附加值货种比例提升带来单位运价上升。公司2014年上半年平均运价为528元/吨，同比提升3.5%，其中2014第二单季度运价为569元/吨，环比提升16.3%，同比提升1.5%。

从货运量来看，重吊船和半潜船货运量同比仍增长较快，分别提升62.5%和52.6%；木材船和沥青船较2013年有所恢复，货运量同比增长14.5%和10.2%，随着公司对老旧多用途船的淘汰，多用途船货运量同比有所回落；正是由于老旧船舶的淘汰，公司运输货物的综合附加值有所提升。

广发证券研报表示，中远航运在行业底部持续五年的运力规划投资效果逐步显现，特种杂货运能大幅提升，普通杂货船持续淘汰。在特种船队不断壮大情况下，预计中远航运的盈利状况将逐步好转。

　中海发展(600026)

近一段时间以来，处于航运业拐点处的行业标杆中海发展动作频频。中海发展7月31日发布公告称，公司的全资子公司中海油轮运输有限公司(简称“中海油运”)与上海海运(集团)公司(简称“上海海运”)签署《产权交易合同》，收购上海海运所持有的上海北海船务股份有限公司(简称“北海船务”)20%股权，涉及金额8.3亿元，收购完成后公司于北海船务持股将由20%增至40%。

在业内人士看来，若此次收购顺利完成，将对中海发展的业务发展大有裨益，可谓“一石多鸟”。

中海发展在公告中表示，首先，两家公司的主营业务都是内贸原油运输，公司参股北海船务预计可以发挥业务协同效应；其次，中海发展根据经营内贸原油运输市场多年的经验及内部测算，此次收购将为公司带来稳定的投资回报；再次，此次收购将妥善解决上海海运与公司间存在的同业竞争，兑现控股股东的不竞争承诺；最后，北海船务目前的股东中，中海石油化工进出口有限公司和中国近海石油服务(香港)有限公司皆为公司核心客户之一的中国海洋石油总公司子公司，公司通过中海油运先后收购北海船务40%股权，将稳固公司与中海油之间的长期战略合作。(中国证券报)

中海集运:强强合作 网络效应和规模效应大幅提升

中海集运 601866

研究机构：广发证券 分析师：张亮 撰写日期：2014-09-11

事件:中海集运与UA 和CMA-GAM 达成三方合作协议,以共同投船、舱位互换、舱位买卖等形式在东西主干航线上进行合作,后续还将通过船舶互租的方式进行合作。

强强合作,网络化、规模效应大幅提升,有利于中海集运改善成本

规模经济和运营效率不断提升的要求下,集运船舶大型化趋势较为明显,合作运营更为紧密。目前集运市场已经基本形成了“2M(代批准)”,G6,CKYHE 三大联盟体合作运营东西主航线。此次中海集运和UA 以及CMA-GAM 达成合作属于最佳的情形,考虑了三家船公司运营运力以及在手订单,三家船公司合计运力约为686艘,330万TEU,我们预计合作协议的签订有助于中海集运扩大自身的网络覆盖以及服务效率,更有利于降低成本。

不断完善集运网络,完善阿里跨境海运物流“携程”功能

公司与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、中海科技签署合作协议着力构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台(简称物流平台)。其中我们认为中海集运主要承担的角色是为阿里的跨境电商平台承担国际货运——中海集运将充当船东+货代的角色,以自有或者合作船东的核心网络承运,中海集运未来将是阿里跨境电商物流网络的“携程”。我们预计公司未来仍将不断完善集运网络。

业绩短期改善空间不大,短期股价催化剂主要是与阿里的合作

船公司之间的合作不改变行业定价机制,行业运价的弹性仍主要来自于供需结构的改善,考虑到欧洲经济的不确定性以及大船短期交付压力,我们预计公司2014-2015年业绩改善幅度不大,短期股价主要催化剂仍是公司与阿里的合作。

风险提示:欧洲经济复苏低预期;阿里跨境电商发展低于预期;

招商轮船:招轮落实与淡水河谷COA协议 长期盈利能力进一步增强

招商轮船 601872

研究机构：海通证券 分析师：姜明 撰写日期：2014-09-29

招商轮船9月27日公告与巴西矿业巨头淡水河谷订立25年铁矿石包运合同的框架协议,为履行该协议,招商轮船拟新造10艘大型矿砂船(尚不确定是否是40万吨级的VALEMAX),协议项目的具体条款和实施尚需双方进一步协商。

矿石供需面的变化促成合作事宜,完全符合我们之前的判断:我们曾在9月17日点评报告《中散携手淡水河谷引发的思考:夺回矿石贸易话语权,散货或将酝酿模式“变脸”》中谈到,淡水河谷和国内央企航运公司签订COA合同的原因包括:

中国经济和地产增速放缓,用钢总量增速放缓,同时全球主要矿山在前期高矿价的刺激下不断释放产量,供需面发生逆转,淡水河谷需要打破VALEMAX(40万吨)无法满载挂靠中国港口的瓶颈,这样可以降低运输成本与澳矿竞争,通过和央企航运公司合作将有助于实现上述诉求。

无论是存量和增量,中国依然是全球最大的铁矿石需求国,中国大型船公司和多数钢厂都是国资背景,VALE通过捆绑船公司利益至少可以在同样矿价的前提下尽量争取到更多的市场份额。

VALEMAX潜在运量接近8800万吨,预计会冲击海岬市场和BDI:目前中远和招商分别和淡水河谷签订14(4艘将由淡水河谷转让给中远、10艘新建)和10艘VLOC(全部新建)的COA合同,假定这些VLOC都是40万吨的VALEMAX,按照一年完成4个航次粗算,全年矿石运输量约为3840万吨,若算上目前淡水河谷运营和在手订单的31艘(不含未来卖给中远的4艘)VLOC,淡水河谷未来将有近55艘VALEMAX参与运营,最大运量约为8800万吨,若这些船舶被允许满载挂靠中国港口,将会给海岬现货市场造成一定冲击,继而打压BDI指数。

合作或将引发跟风效应,增强中国船公司盈利能力:基于我们上述对于VALE捆绑国内大型船公司的诉求分析,我们认为未来VALE仍有可能和国内其它船公司签署类似的合作协议或者将合作的VALEMAX数量提升,同时,这种模式也将会给澳矿带来极大触动,不排除澳洲矿业巨头采用同样的方式来保证其在中国市场的利益,中国船公司在矿石海运市场的话语权将得到整体提升,盈利能力也会更为稳定。

公司长期盈利能力增强,14年业绩影响不大:本轮COA合同若顺利签订,公司散货船队的盈利能力和稳定性将上升一个台阶,由于具体船型未定和COA合同协议细则也未公布,我们暂时还不容易测算这10条VLOC给招轮带来的业绩弹性。另外,这些船舶预计会在未来2-3年内陆续交付,对公司14年业绩基本没有影响。

盈利预测与投资建议。14年油轮运输市场总体呈底部小幅改善态势,叠加公司经营包袱下降,2014年实现扭亏将是大概率事件,而本次框架协议的签订将给股价上涨带来催化剂,预计2014-16年公司EPS分别为0.08元、0.09元、0.12元,我们给予公司6个月内目标价3.9元,对应2014-2016年PE分别为48、43和33倍(暂不包括本轮COA合同带来的业绩增量),维持“增持”评级。

主要不确定因素。双方合作进程低于预期

中远航运:业绩随市场小幅改善 半潜和重吊是未来发力点

中远航运 600428

研究机构：海通证券 分析师：姜明 撰写日期：2014-09-01

事件:公司披露半年报:上半年货运量同比下滑5%至676 万吨,周转量下滑2.9%,收入下滑1.6%至35.7 亿,扣非净利润-228万,因报告期处置4 艘旧船,公司净利润1144 万,较去年同期7802 万亏损额大幅收窄,符合市场预期。

运力减少导致收入总体下滑,毛利率随市场小幅改善:公司上半年拆解4 艘老旧多用途船舶(6.7 万载重吨),总运力同比下滑5.5%,运力减少导致公司运输量下滑5%、收入下滑1.6%。收入端下滑的情况下,公司主营改善主要原因包括:1)主力多用途船型获益于上半年市场整体回暖(观察指标—灵便船指数BHSI 同比改善6%),毛利率从去年-2.4%提升至-0.6%,板块毛利同比增加3380 万元。2)获益于中国较快的原木进口,木材船毛利率从去年的-5.4%提升至4.1%,毛利同比增加3170 万元。3)半潜、汽车船板块盈利小幅增加。

主力船型短期乏善可陈,未来弹性需看半潜和重吊市场:14 年欧美经济有望保持复苏态势,新兴市场包括非洲、拉美等地区的基础建设及能源开发项目依然活跃,全球设备制造模块化、工程项目大型化的趋势不变,全球风电装机容量和全球海洋油气勘探船舶交付量有望保持长期增长,都将为特种船“重大件”运输市场注入新的活力,尤其是重吊和半潜船的高端需求有望逐步提升,而中国海工装备生产基地的兴起、制造实力的提升将给中远航运带来额外契机,预计14 年公司以风电、海工设备为代表的“重大件”、“项目货”比重环比增加,半潜和重吊船运费改善和业绩弹性将优于其它船型,14 年经营业绩有望逐季改善。

1) 海工设备货物环比增长:11 年以来油价高位运行,石油公司前期下订的油气勘探、开采平台将在14 年迎来交付小高峰,CLARKSON 数据显示:14 年油气开采相关的海上设备(FPSO/FSU/DRILL)合计交付量将达到27 艘,这些新交付平台安装和老旧平台的平移将利于公司半潜船高端客户的开发。

2) 风电新增装机量迎来春天:2013 年全球风电新增装机量仅为39.6 吉瓦(GW),环比下滑12%,但全球风电理事会预测:随着风电主要投资区域—北美、欧洲和亚洲的装机量逐年上升,2017 年全球新增装机量将达到61 吉瓦,2013-2017年新增装机量平均增速将达到7%,长期利好全球特种船运输市场。

拆船补贴政策落实对公司业绩影响较大:2013 年12 月政府出台《老旧运输船舶和单壳油轮提前报废更新实施方案》,规定:在2013-2015 年间,对于符合条件的中国籍老旧船舶拆解更新,给予1500 元/总吨的补助,补助资金按50%的比例分别在拆船和造船后分两次发放。中远航运2013 年符合条件的船舶实际拆解量约12 万总吨,剔除1H2014 拆解的4 条老船(约4.9 万总吨),当前船队中20 年以上船龄的船舶约为8.9 万总吨,若拆解并订购新船(订购新船可能性较大),未来2-3 年理论上可拿到3.9 亿元的补贴,其中1.95 亿的拆船部分将直接以补助的形式体现在报表中(造船部分可能直接折算在订船价格中),考虑到部分旧船保养良好,预计2014-2015 年公司收到的补贴收益将额外贡献营业外收入约8000-9000 万元/年,进一步增厚全年业绩。

盈利预测与投资建议。半潜船和重吊船盈利有望在后半年继续改善,考虑公司拆船带来的处置收益和政府补贴,预计2014-2016 年净利润分别为1.43、1.82 和1.83 亿,折合EPS 分别为0.08、0.11 和0.11 元,公司特种船业务具备较高的行业壁垒,目前公司股价对应中报净资产的估值为1 倍PB,我们判断其估值水平可修复至主流船公司平均1.2-1.3 倍的水平,对应的股价范围介于4.6-4.9 元之间,维持“增持”评级。