2013年业绩为周期低点,2014年显著改善。

6家航运公司中,中海发展、中海集运和招商轮船都已经做出预亏公告,在2013年主业亏损的基础上公司都计提了大量拨备,从而为2014年业绩改善奠定基础。中远航运也已经做出业绩快报,预计2013年依靠卖船收益实现微利,中国远洋通过向母公司出售资产实现盈利,摘掉ST帽子。

6家公司中仅海丰国际预计实现2013年业绩的稳定增长(23%)。

我们认为干散货和油轮市场有望走出两年向上周期:1)干散货市场2014-15年将实现供需逆差,由于:a)世界经济整体向好,即使中国粗钢产量增速下滑,国际矿商投产也将带动铁矿石运输需求,需求将加速至6%以上;b)交船量明显降低,即使新增船舶订单,也不会对未来一年半的供给造成影响,供给增速难超4.5%;我们预测2014-15年BDI均值分别为1600点和2000点(2013年为1200点);而沿海散货市场除了会受到整体干散货市场带动外,中国拆船政策也将促使10%的运力退出市场,支撑运价;2)油轮市场船舶订单/现有运力比例已经从最高点的42%降到目前不到10%,未来两年同样将经历供需逆差,VLCC运价从去年四季度开始一直维持在高位;3)2014-15年集运市场交船量高于2013年,因此是否迎来产能利用率拐点尚取决于需求是否超预期,建议关注在二季度启动的P3联盟对运价的影响。

关注招商轮船,只要国际油轮和干散货市场其中之一运价超预期,公司盈利都有上调机会,且拆船补贴很有可能超预期,预计盈利从2013年亏损20亿提升为2014年盈利4.5亿元;中远航运虽然受益于BDI上涨,但是其运价主要与小船型相关,弹性相对小。

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