高附加值特种船批量化时代来临。广船国际是国内中小型船舶建造龙头,特种船技术实力出色,产品线丰富,其特辅船具备航母属性、半潜船具备海工属性、客滚船具备豪华游轮属性。特种船单船造价高、利润高,造1条特种船大致相当于造2-3条普通油轮,且景气周期正在来临;而传统灵便型油船需求虽仍处底部,但新船造价下滑空间较小且需求弹性大,一旦复苏将回升迅猛。公司中山基地2012年可以达到出船状态,高附加值特种船批量化时代来临,特种船收入占比将从8%逐步上升到35%以上,收益占比将达到40%以上。

　　未来几年影响公司基本面的几个潜在重要因素:(1)公司中山基地目前处于产能建设期,我们估计2011年四季度可以做分段,2012年可以出船。(2)公司将在2015年之前从市中心搬出,按照同区域的广钢股份的土地征用补偿公告来参考,其后续的土地征用补偿或将相当可观。(3)集团公司层面,我们认为广船国际作为中船集团中小型船舶上市平台的可能性极大,其可注入中小型船舶的产能接近200万载重吨,是目前广船国际产能的两倍。

　　在整个造船行业仍处底部的大背景下,公司仍可保持20%左右的净利润增速。我们预计公司2011-2013年主营收入分别为75.66亿元、86.31亿元和101.00亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为8.33亿元、10.14亿元和12.40亿元,按股本全面摊薄每股收益分别为1.68元、2.05元和2.51元。

    2011年PE区间24-26倍较为合理,估值面临30%以上提升空间。由于灵便型油船弹性大且需求位于底部、半潜船属于深海油气开采高端辅助类设备、客滚船属于高端消费类装备、特辅船属于航母辅助类装备,我们分别给予18倍、30倍、35倍和40倍的PE水平。我们按照后续营业利润结构来计算得出2011年综合PE区间24-26倍较为合理,对应的合理价值区间在40.14元-43.63元,对应2012年PE区间为19.59-21.29倍。公司2011年4月11日的收盘价为30.84元,面临30%以上的估值提升空间。

    风险提示:(1)原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平;(2)人民币若持续升值降低国内造船竞争力。