沪东重机（600150）昨日公告，公司控股股东沪东中华造船（集团）公司和第二大股东上船澄西船舶公司所持公司国有法人持股共计13985.31万股将无偿划转给公司实际控制人中国船舶工业集团公司。我们认为，此次中船集团从幕后走到前台，以直接持有公司53.27%股权成为公司控股股东，很可能标志着中船集团正在加大对旗下产业整合的力度，并为整体上市做准备。

造船获国家重点扶持

今年6月，我国发布《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，并随后发布《船舶工业中长期发展规划》。《规划》明确提出：2010年我国造船总重量达到世界总量的25%，2015年达到30%；2010年船舶配套率达到60%，2015年达到80%；2010年船用柴油机产量达到600万马力，2015年达到800万马力。为此，国家将重点扶持三大造船基地和三大造机厂，不再审批新的造机企业，这无疑为相关公司带来了政策方面的福音。在此背景下，中船集团也提出“五三一”奋斗目标，即在2005、2010年分别进入世界造船集团“五强”、“三强”的基础上，再经过5年的努力，到2015年力争成为世界第一造船集团，从而推动中国成为世界第一造船大国。

整体上市箭在弦上

中船集团表示拟明年在香港招股，集资约8亿美元。外电曾援引有关消息人士的话表示，建造军用及民用船只的中船集团尚未确定计划上市的分支中将包括哪些资产，但已委任摩根大通为其上市保荐人，并计划明年第二或第三季度来港上市。中船集团总经理陈小津在中船集团公司有关会议上明确指出，要加大资本运作力度，继续整合优化造船、修船和配套资源，探索民品主业整体上市。

种种迹象表明，中船集团整体上市已如箭在弦。我们认为，此前中交股份已经拿出先H股整体上市，后再A股上市的方案，因此我们不排除中船集团也会依此轨迹来运作整体上市事宜。而其在整体上市启动前，难免要对旗下产业进行一番整合。毕竟，中船集团旗下聚集了一批中国最具实力的骨干造修船企业、船舶研究设计院所、船舶配套企业及船舶外贸公司，共有约60家独资和持股企事业单位，这些公司存在着大量的关联交易以及资源整合问题。中国石化在香港市场上市之初，就曾承诺将整合旗下上市公司以解决关联交易问题，今年对其下属上市公司进行大规模的私有化，而今中船集团拟整体上市，势必也会对旗下公司进行相关整合。

沪东重机专攻造机

目前，沪东重机是中船集团中唯一的船用低速柴油机制造企业，产量占国内约60%，在中船集团和国家船舶配套工业的发展战略中都占有重要地位。中船集团要求沪东重机2015年船用柴油机产量达到480万马力，船用柴油机本土化率80%以上，继续保持其在国内生产总量60%的份额。为实现这一目标，公司此前与中船集团和日本三井造船公司设立合资公司（公司控股51%股权），在中船临港船用柴油机生产基地建成后将成为我国规模最大船用配套建设项目。该项目分三期建设，全部建成后具备年产300万马力低速柴油机产能，可建造目前世界上最大的14K108ME-C柴油机，也可满足12000箱集装箱船对主机需求。其中投资12亿元、产能为100万马力的临港一期工程将于2007年下半年建成投产。未来中船集团很可能把相关合资公司股权继续注入到沪东重机旗下，以实现沪东重机“术业有专攻”的目标。

广船国际订单充足

对于中船集团旗下另两家上市公司而言，广船国际（600685）是中船集团旗下华南地区最大的现代化造船综合企业，以造船为核心业务，专注于灵便型船舶产品的开发和建造，是中国最大的500家工业企业之一。由于历史遗留问题，公司与中船集团存在着大量的关联交易，比如2006年度广船国际向中船集团的销售代理服务费额度由约410万美元（大约3200万港币）增加至人民币5500万元（大约5390万港币）。此外，公司虽然订单高达177万载重吨，共计43艘船（预计年底还将再签8-10艘船订单），但由于公司仅拥有一座4万吨级、两座6万吨级和一座1万吨级船台，年产只能达到约12艘，因此公司只能将交货日期拖至2010年。而在产能受限情况下，公司业绩也难以实现更大的增长。按公司规划，其“十一五”目标为：在2010年年产达到16艘，完工50万吨的规模。为了解决关联交易以及产能受限问题，公司未来只有获得中船集团的进一步支持才能得以发展。我们分析，不排除广船国际会通过定向增发或其他方式获得中船集团内部的其他造船类资产的可能，建议大家不妨对此给予一定关注。

江南重工搬迁解决产能瓶颈

而江南重工（600072）是国内钢结构制作领域的龙头企业之一，成套船舶机械制造基地，主导产品有大型钢结构工程、重型港口机械、特种压力容器等。为配合世博会会址的建设，公司所属部分资产压力容器和机械制造车间在未来一年多的时间内，将搬迁至上海崇明的长兴岛。我们分析认为，公司新址的面积将较原来增加5倍（50万平方米），同时该新址界于江南造船厂新址和沪东造船厂新址之间，它可以很好地解决产能瓶颈以及运距问题，未来中船集团很可能把江南重工打造成船配件领域的旗舰。

从上市公司自身来看，它也有着向船配件发展的动力，因为该业务盈利能力强（毛利率达到13-15%，为钢结构业务的两倍），市场容量大（中船集团年船完工量400-600万载重吨，江南造船厂年完工船舶100万载重吨，船配件成本占到船舶造价的10-15%，单是江南造船厂的业务量就可为公司提供2亿元的销售收入）。特别是本次搬迁，江南重工手握上海政府给的2－3亿元搬迁补偿，它很可能被上市公司用来收购中船集团的有关资产。当然，在中船集团向上市公司注入资产的过程中，它也可以理顺旗下上市公司的定位，解决好关联交易，为将来整体上市做好准备。

中船集团从幕后走到前台，直接持有公司53.27%股权成为沪东重机的控股股东，它很可能标志着中船集团加大对旗下产业整合的力度，并为整体上市做准备。