1、船舶市场持续下行,公司保持稳定增长。根据中国船舶工业协会的相关数据,受国际航运市场持续低迷的影响,在经历了2010年的恢复性增长之后,2011年以来国内的造船三大指标表现较为疲软。截止到2011年8月份,国内造船完工量4217万载重吨,同比上升10.97%;新接订单量1937万吨,同比下降44.02%;在手订单量17673万吨,同比下降6.74%。新接订单量的大幅下滑表明了船舶需求的萎靡,今年以来国内约有40%的船企没有接到新的订单,这对于上游的设计企业来讲,同样意味着新接订单的减少。同时,克拉卡松新船价格指数持续低迷,2011年7月份收于141点,同比下降0.26%。新船价格指数已经连续14个月处于140-143的区间。船舶市场仍处于低谷,短期内尚无反转迹象。

    2、尽管外界经营环境较为恶劣,但是上海佳豪始终保持了业绩的稳定增长。2011年前三季度实现收入的同比增长55.93%;净利润同比增长22.74%。近几年,尽管外界船舶市场动荡剧烈,但是公司的业绩表现始终稳中有升,不乏亮点,表明公司具备较强的市场竞争能力和高超的经营策略。公司通过开发高附加值船型、加强国际合作、大力开展船舶EPC项目等措施保证了在逆境中的稳定增长。我们预计2011年全年公司的净利润将保持30%以上的增长。

    公司游艇业务进展顺利。在游艇生产方面,公司在意大利生产的第一艘MAIORA 20S游艇已经下水,配合其制造进程,先后派遣多批专业人员赴意大利实地培训。公司国内的游艇生产基地将在年内建成投产,目前正进行游艇模具建造。此外,游艇码头建造和俱乐部建设也已有序展开。

  报告期内,子公司佳豪科技委托其全资子公司—上海佳豪物流发展有限公司与意大利FIPA公司签订《MAIORA20 G.R.P游艇采购合同》,向其购置一条MAIORA 20型游艇,总购置费用约3000万元人民币(含购置费、运费及其税费,其中购置费及运费为215.8万欧元。该艇将用于佳豪科技游艇俱乐部业务配套和游艇销售的产品展示。截至2011年9月30日,该艇已经如期下水,将于2011年10月底在意大利交付。

  公司实现了对游艇全产业链的布局,囊括了游艇设计、生产、家具装潢、运营服务的全环节,成为国内唯一一家高端游艇领域的全产业链运营商。我们预计公司年内将获得游艇生产的订单,单艇价值为1600-2000万,对未来的业绩形成支撑。

    我们根据公司游艇业务进展情况和市场环境,谨慎做出以下假设:2012年代销2艘,自产6艘;2013年代销3艘,自产12艘。船舶设计及EPC业务,根据我们对船舶市场的前景展望及公司所处的行业地位,进行保守估计。

  公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.57元,0.78元,1.10元,以2011年10月14日的收盘价16.99元计算,对应的P/E值分别为30、22、15倍。公司未来将极大受益于国内游艇产业的高速增长,2011年四季度公司游艇产业基地有望建成投产,游艇俱乐部及游艇泊位也将建成,公司游艇全产业链将完成布局,游艇业务有望实现爆发式增长。近期公司将举办游艇展会,有望签订代销及生产合同,游艇业务将对明年的业绩提供有力支撑。继续给予“买入”评级。

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