8月2日晚,公司公布2012年半年报。上半年公司实现营收2.37亿元,同比增18.01%;实现归母净利润1.69亿元,同比降24.22%;EPS为0.2719元。

　　主要观点

　　1、财务费用和投资收益拖累公司整体业绩。

　　上半年公司营收同比增长18%,主要得益于部分码头建设和港口物流及高栏岛风电场等项目的贡献。但受制于云浮新港等部分项目运营初期高负债影响,公司的财务费用同比增3136.5万元(同比增3.8倍),一定程度上拖累公司整体盈利能力。此外,投资收益同比减少5074.4万元(同比减21.4%)亦是影响公司业绩的重要原因之一。

　　2、码头建设及运营整体板块开始贡献利润。

　　公司目前的码头建设及运营项目主要包括:神华粤电珠海港煤炭码头、梧州港大利口码头、达海港务码头、云浮新港码头和中化珠海石化储运码头等。其中,云浮新港码头和中化珠海石化储运项目已经正式投入运营,并分别于2011年底和2012年进入公司合并报表。分别按照71.63%和45%的持股比例,今年上半年二者分别贡献净利负838.6万元和1313.6万元,合计474.9万元,为公司上半年报表同比新增项目,亦是公司未来港口码头项目的重要增长力量。预计该项目今年全年将为公司带来1000万左右的净利。未来随着云浮新港逐渐扭亏,板块盈利有望大幅增长。除此之外,公司的神华粤电珠海港煤炭码头、梧州港大利口码头和达海港务码头项目正在有序推进中,预计未来1-3年内将分别投入运营。其中,神华粤电珠海港煤炭码头将在2012年底具备初步投产条件,预计2013年正式投入运营,其设计产能为4000万吨/年,届时该项目将成为华南最大的煤炭储运中心,能够充分缓解广东煤炭外运缺乏大型专业化泊位的系列问题。

　　3、汇通物流园和港达供应链为港口物流综合服务板块“添新兵”。

　　(1)汇通物流园于2011年底竣工启用,是珠海港物流全资控股子公司,相对于珠海集装箱和港晟物流,更倾向于临港散货物流的仓储、中转和运输等。其一期项目占地2万平方米,目前仓库利用率已经达到100%,需求旺盛远超过当初计划情况。由于去年年底投入使用,该项目去年贡献净利5万元,而今年上半年贡献净利润达264万元,目前看全年贡献净利500万元是大概率事件。

　　(2)港达供应链拥有珠海市第一家保税区之外批准建立的公共型保税仓,相对于保税区仓储企业而言,更具备地理位置的优越和通关上的便捷性。公司的主要客户为为飞利浦、松下、佳能、伟创力等日系电子企业,对整个供应链中除销售环节外的包括运输、仓储、装卸、搬运、分拣、配送等流程提供全程服

　　务。其中,核心环节如分拣和配送等收入占到整个收入的70%左右。该项目今年开始并入公司报表,上半年实现营业收入1335.9万元,净利润182.7万元,相对于去年的业绩还有较大提升空间。

　　4、电力能源业务平稳发展。

　　(1)高栏岛风电场项目今年正式运营,设计开发总容量4.95万千瓦。上半年实现上网电量4937万千瓦时,营业收入为2907万元,净利润1594万元,为今年报表新增项目(去年试运行期间实现净利400多万,并以递延所得税方式确认)。

　　(2)由于行业和产品处于发展初期,武汉烽火富华投资持续亏损,今年上半年亏损588万元,而去年全年亏损639万元,亏损幅度有放大趋势。

　　(3)对广珠发电的投资收益尚未确定(去年该项目全年获得投资收益8194万元),由于对该投资收益采用成本法结算,且电力运营项目一直比较平稳,我们预计今年的投资收益有望超过1亿元。

　　(4)储备项目方面,公司参股25%的中海油珠海天然气发电项目初步设计工作已于2012年5月全面展开,公司争取2013年底开始试运行。该项目在利用天然气资源发电的同时可实施集中供热,不仅具有近海天然气的资源优势,同时亦可满足广东省电力能源需求与高栏港经济区的热负荷需求,是国家“十二五”期间鼓励投资的项目。整体看,电力能源领域业务呈小幅增长态势。

　　5、珠海可口可乐和碧辟化工投资收益项目暂不乐观。

　　(1)受经济下行需求下滑,材料、财务和人工成本上涨等因素影响,珠海可口可乐公司经营压力加大,再加上上半年属于销售淡季,其上半年实现净利润378万元(去年同期为930万元),同比下降59.4%。公司按50%持股比例获得相应投资收益为189万元。全年看,乐观估计可口可乐项目投资收益约800万元左右,较去年有较大差距。但长期看,该饮料行业具有较强的消费属性,项目长期投资价值值得期待。

　　(2)公司今年获得碧辟化工去年的分红1.79款亿元。但数据显示,碧辟化工今年上半年实现营收同比下滑13%,再考虑价格和供给失衡因素,我们认为公司明年对碧辟化工投资收益下滑可能性较大。

　　6、投资建议与盈利预测

　　从上半年的业绩看,虽然公司净利同比出现下滑,但主要由于投资收益同比差异造成。公司的码头和港口物流项目正在快速发展中,并逐渐兑现业绩,为公司注入新血液。短期内,公司电力和能源投资收益可以保持业绩稳定;中长期,随着新项目和储备项目陆续投产,公司的港口码头和物流业务将发展壮大,业绩实现新的增长点;长期看,集团优质资产逐渐注入将是趋势。维持公司“推荐”评级。

　　考虑到公司的部分投资收益项目低于预期。调整盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.5元、0.53元和0.62元。对应的PE分别为9.9倍、9.3倍和8倍。

　　7、风险提示:1、PTA价格波动;2、港口码头项目进度低预期;3、经济不景气