一、行情回顾

　　1、期货市场

　　自2011年焦炭期货上市以来，由于国内焦炭产量持续保持高速增长，造成部分地区焦炭供过于求，削弱了焦炭企业的议价能力。购房政策持续趋紧更加影响到房屋销售面积和新房开工面积，钢材价格下挫，致使钢厂压低焦炭价格，2012年上半年焦炭期价逐步下挫，6月下旬J1209合约屡创上市新低，目前已跌至1650元/吨附近。

　　2、现货市场

　　今年上半年，焦炭市场价格在需求萎缩和炼焦煤价格回落的双重影响下出现大幅下降。为稳定价格，焦化企业今年来普遍大幅限产。但据业内人士介绍，目前下游钢铁企业焦炭库存较高，焦炭市场采购清淡，尽管国际炼焦煤价格上涨可给焦炭价格些许支撑，但高库存和产能过剩仍将制约焦炭价格反弹高度。

　　根据现货网的统计数据显示，6月份焦炭价格相比今年1月份跌幅在110元/吨-250元/吨左右，最高跌幅达到15%。其中二季度国内钢材价格出现大幅度的跌价，焦炭市场也被迫压价，市场主流降幅达到20-100元/吨。

　　另据调查，焦化企业吨焦亏幅已经达到150-250元/吨。亏损加剧后，焦炭企业均出台限产措施，山西部分企业限产幅度达到60%。

　　二、焦炭基本面分析

　　1、产量

　　产量大增和产能过剩将是制约中国焦炭的双重障碍。2011年中国焦炭实际产量为4.2亿吨，而实际焦化企业焦炭的产能在5.6亿吨左右，近25%焦炭产能均处于闲置状态。钢厂目前加大自身焦炉产能建设，后期独立焦化企业在市场上的话语权日渐趋弱。

　　据统计，2012年1-5月，全国煤炭产量累计完成156174万吨，同比增加9654万吨，增长6.59%。

　　其中国有重点煤矿产量累计完成84364万吨，同比增加4713万吨，上升5.9%。2012年5月份，全国煤炭销量完成31200万吨，同比增加1000万吨，增长3.31%。其中，国有重点煤矿销量完成16046万吨，同比增加341万吨，增长2.2%。 1-5月份全国煤炭销量累计完成148947万吨，同比增加8446万吨，增长6.01%。

　　另外，2012年5月我国焦炭产量3847.3万吨，去年5月焦炭产量3664.4万吨，比去年同期增长4.99%；1-5月，全国焦炭累计产量18328.3万吨，同比增长6.4%。可见焦炭市场供过于求、价格低位运行必将延续。下半年若下游需求不畅，焦炭市场出口和内销不景气势必导致焦企亏损幅度加剧。

　　2、进出口

　　海关总署：2012年1-5月中国进口煤炭11273万吨，同比增长67.8%。其中无烟煤1570万吨，同比增长19%；炼焦煤2115万吨，同比增长33.8%；动力煤3490万吨，同比增长183.4%；褐煤2213万吨，同比增长107.7%。其中，5月中国进口煤炭2617万吨，同比增长62.3%。其中无烟煤313万吨，同比减少20.2%；炼焦煤387万吨，同比增长81.4%；动力煤965万吨，同比增长172.7%；褐煤564万吨，同比增长120.7%。

　　中国海关最新统计数字显示，2012年5月份我国焦炭及半焦炭出口量为14万吨，1-5月为43万吨，与去年同期相比减少79.8%。2012年上半年，受全球经济低迷、钢铁生产增幅减缓的影响，我国焦炭出口量仍将在低位运行；预期下半年焦炭出口将可能出现恢复性增长，但因近年来国外一批新建焦炉的先后投产，对我国焦炭出口需求总体有限，出口量仍将难有较大幅度增长。

　　3、港口库存

　　据Mysteel统计数据显示，截止6月21日天津港焦炭库存174万吨，较年初增加26万吨；连云港库存31万吨，较年初减4万吨；日照港库存为12.4万吨，较上月减2.6万吨。煤炭市场走弱后，焦炭库存普遍呈上升趋势。钢厂库存主流在15天水平，个别钢厂焦炭库存在20天左右。南方运输不佳不分钢厂焦炭库存略高。港口焦炭库存也先涨后跌趋势，以天津港为例：当前库存水平已经从年初的130万吨上升至174万吨水平，而日照港和连云港焦炭库存在10-30万吨左右。判断，受限产和降价将左右后期焦炭市场，库存水平将稳中震荡运行，不排除后期焦炭会出现高位库存。

　　三、上游市场分析

　　2012 年上半年国际煤价在疲软的环境下亦出现大幅回落，数据显示，澳大利亚型号A8S0.5G80Y15V24Mt12炼焦煤含税价由年初1600元/吨，跌至6月底的1200元/吨，跌幅达25%。 总体而言，需求的匮乏致使美国、印尼和俄罗斯部分煤炭生产商已经实行限产，但其对价格的影响或要等几个月甚至2013年才能完全体现出来。欧洲Macquarie资本在一项研究报告中说称，我们已将2012年后半年的海运动力煤价格调低，目前供过于求困扰市场很可能通过减产和2012年4季度一定程度的季节性需求转暖来调解。

　　合同方面，澳大利亚焦煤供应商英美资源公司与韩国浦项钢铁达成协议，2012年3季度焦煤合同价较上一季度上涨7%。根据协议，英美资源优质低挥发性硬焦煤价格从2季度的210美元/吨(FOB)涨至225美元/吨(FOB)，PCI煤价格上涨5.7%至162美元/吨(FOB)。过去两个月，必和必拓三菱联盟昆士兰州煤矿的罢工运动导致市场资源供应吃紧，从而推动了合同价格的上涨。

　　国内方面，2012年1-5月国内炼焦煤只是小幅回落，直到6月份才迎来首次大幅跌价潮，焦煤集团和龙煤为首冶金煤价格的降幅在20-150元/吨。山西焦煤集团冶炼精煤价格全面下调，采取区域差异化策略，平均降幅为：主焦90-100元/吨，肥煤120-150元/吨，1/3焦80-100元/吨，东曲瘦煤40-60元/吨。分品种及质量指标火运车板价格如下：主焦煤1385-1580元/吨；肥煤1405-1520元/吨；1/3焦煤1200-1300元；瘦煤1100-1240元/吨。黑龙江龙煤集团主焦、肥煤含税下调50元/吨，混洗主焦含税下调25元/吨，1/3焦煤含税下调30元/吨，现含税执行价格主焦1520元/吨，混洗主焦1495元/吨，肥煤1580元/吨，1/3焦1200-1230元/吨，优质1/3焦1400-1430元/吨。

　　6 月以后，随着国内炼焦煤价格大幅下行，进口炼焦煤难言跌势，报价不断走低，但内外价差依然明显，在市场持续疲软运行的情况下，国内焦钢企业对进口炼焦煤需求量不断降低，部分企业干脆停止采购外煤，全部使用价格更有优势的国产炼焦煤，受此影响，进口炼焦煤市场每况愈下，出货异常缓慢，加之后市尚不明朗，贸易商恐慌心理日益加剧，库存稍大的企业普遍加大现货报价下调幅度，无奈下游焦钢企业预期更低，以至于价格下调后市场依然处于有价无市的局面，成交非常清淡。个人认为，离市场回暖还有很大一段距离，眼下受制于钢市萎靡表现，后期炼焦煤市场走跌趋势明显，价格下行空间较大，而占国内炼焦煤市场份额较小的进口炼焦煤市场下行风险加剧的可能性更是不容忽视，

　　四、下游市场分析

　　2012年上半年，国内钢价整体呈现“倒V字型”运行，其中最高点在4月中上旬左右，最低点在5月下旬左右，虽然5月下旬至6月初，在国内刺激政策助推下出现小幅反弹，但反弹力度相对有限。进入下半年，宏观与产业情况均值得关注。

　　从近两年的PMI往年数据来分析，下半年整体的PMI指数会比上半年回落的趋势明显。以今年上半年来说，除了4月份出现PMI指数达到50%以上外，其它PMI均在50%以下。另外从规模以上工业增加值同比增速来看，近两年以来，一直表现持续下滑现象。另外从房地产投资来看，每年房地产投资高峰均出现在第一季度，之后就会进入相对低迷时期，特别是在近两年整体宏观经济不乐观的情况下，每年下半年的整体房地产投资环境非常不乐观。因此结合PMI、规模以上工业增加值、房地产等数据分析来看，预计下半年钢材整体的需求也不会出现较明显的释放情况，相比而言，下半年整体的需求情况将会比上半年更显严峻。

　　同时从另一方面来看，国务院常务会议明确把稳增长放在更加重要的位置，启动一批事关全局、带动性强的重大项目，表明宏观调控政策已由紧变松。且近期发改委审批投资项目速度骤然加快，银行新增信贷在五月下旬突然放量，预计下半年宏观政策面将趋于宽松，但程度还要取决于刺激政策是否释放及释放力度。

　　从上下游各产业来说，成本的低位震荡对钢价的支撑减弱，预计下半年成本仍会维持一个区间震荡的走势，不太可能出现大幅上涨。供需矛盾将会有所缓解，供给冲高回落的可能性比较大，需求方面，随着国家扶持政策的出台，预计需求会好于上半年，当然主要还是看需求的释放情况。

　　从季节性分析，市场供需在七月中旬出梅之前多少会受到梅雨天气的影响，而出梅之后就是酷热，进入季节性淡季，螺纹钢需求将受到压制。但进入4季度在国庆后，建筑钢材需求可能得于好转，随着贸易商囤货行为进行，钢价有望震荡上行。 综合以上分析，2012年宏观经济增长并不乐观，2012年钢材需求也因此存在极大的不确定性。

　　同时，国内钢铁产能总体过剩，以及国际需求仍较为疲软，将制约钢材价格上涨的空间。预计下半年国内钢材市场总体将围绕行业平均成本震荡运行，而三季度仍是筑底期，四季度则可能迎来阶段性反弹。

　　五、总结与展望

　　2012年上半年焦炭市场受需求冲击和煤价下行影响，焦炭市场价格“一泻千里”。年初，焦炭产品受中国传统春节影响，焦炭市场延续价格平稳、运输紧张态势。企业方面受春节气氛影响较浓，市场清淡再度显现。二季度国内钢材价格出现大幅度的跌价，焦炭市场也被迫压价，市场主流降幅达到20-100元/吨，焦化企业吨焦亏损幅度已经达到150-250元/吨，焦化企业普遍限产保价。

　　进入下半年，焦炭市场恐难于摆拖产能过剩需求低迷格局，因此其走势仍不容乐观。

　　产能过剩仍将限制焦炭价格走高。2011年中国焦炭实际产量为4.2亿吨，而实际焦化企业焦炭的产能在5.6亿吨左右，近25%焦炭产能均处于闲置状态。钢厂目前加大自身焦炉产能建设，后期独立焦化企业在市场上的话语权日渐趋弱。2012年1-5月，全国焦炭累计产量18328.3万吨，同比增长6.4%。可见焦炭市场供过于求、价格低位运行必将延续。下半年若下游需求不畅，焦炭市场出口和内销不景气势必导致焦企亏损幅度加剧。

　　出口量减少亦增加国内供应压力。出口焦炭数量低位运行仍将延续。据悉，焦化企业、进出口贸易商对此意见非常大，但国家的宏观政策是高污染、高耗能产业坚决不鼓励出口或抑制出口。有消息称，焦炭出口收关税不符合国际惯例，在几次判决里中国均处于失利地位，我国不排除因国际关系压力降低焦炭税率。以目前的单价而论，国内焦化企业亏损幅度较高，所以焦炭质量不稳定，仅有的小量焦炭出口均是大客户维护国外战略老客户而已；当然，国贸企业也不希望焦炭出口配额空置无用，但出口配额较实际出口量过剩已经成定局，中国焦炭行业出口黄金周期已经过去。

　　季节性分析：四季度焦炭反弹决定性的因素在于需求能否启动。产能过剩和冬储效应在市场作用力上基本可以相互抵消；所以下游钢材市场在一定意义上将决定四季度焦炭价格走势。综合国内外宏观经济形式，2012年中国GDP呈现出前低后高态势，但整体增幅放缓，所以四季度焦炭市场反弹或将成主流，但焦炭市场涨幅也将有限。

　　综上所述，目前粗钢产量高企仍是制约钢价企稳反弹的最大障碍。虽然家电下乡、建材下乡、基建投资加速等利好消息将引导市场消费预期增强，但政策的落实需要一定的时间来转化，短期内钢材市场供过于求的问题并未得到有效的解决，钢价大幅反弹存在难度。而焦炭价格与钢材价格高度相关，且从近几年的走势来看，焦炭价格的反弹节点通常滞后于钢价两周以上。基于季节性分析，三季度同样为筑底阶段，四季度在钢材反弹的支撑下将出现走高行情。

　　瑞达期货 蔡跃辉