中远航运公布2014年3季报,1-3季度实现收入54.73亿,同比下降3.24%,毛利率同比上升2.93个百分点至9.25%,归属于母公司净利润1.92亿,实现EPS为0.113元。3季度实现收入19.01亿,同比下降6.17%,毛利率同比上升3.20个百分点至9.11%,归属于母公司净利润为1.80亿,EPS为0.107元。

业务量下降毛利率上升,利润来自拆船补助。公司1-3季度货物周转量和营业收入分别同比下降3.38%和下降3.24%,估算出单位运价同比增加约0.15%。前3季度380号船用燃油均价同比下降3.03%,货物周转量和油价下降叠加因素下,公司营业成本同比下降了6.26%,致使毛利率同比上升2.93个百分点至9.25%。公司在营业利润达到0.07亿,同比实现扭亏的情况下,于9月30日收到政府1.83亿拆船补贴计入营业外收入,因此归属母公司所有者净利润达到了1.92亿。

拆船补贴Q3到位,抵消营收下降影响。单3季度来看,周转量增幅(-4.20%)与营收增幅(-6.17%)落差有所放大,反映出运价处于下行通道,营业成本受油价与周转量的下降而同比下跌9.36%,致使单季度毛利率同比上升3.20个百分点至9.11%。环比来看,尽管营业利润较2季度有所恶化而产生小幅亏损,不过3季度多了1.83亿的拆船补助,最终公司单季度归属净利润同比上升412%到1.80亿。

运力规模下降,业务量随之波动。公司3季度完成总运量363万吨,旺季表现不出意外高于前两季,相比去年历史高位同比下降7.99%,主要是退役老旧运力使运力规模有所下降所致。分船型来看:1)多用途船实现运量98.4万吨,同环比分别下降36.26%和下降27.86%;2)重吊船实现运量35.1万吨,同环比分别下降4.86%和下降17.07%;3)半潜船完成运量11.4万吨,同环比分别上升26.11%和上升3.43%。

上调盈利预测,维持“推荐”评级。鉴于公司3季度收到的补贴款超过我们的预期,我们将公司2014年EPS预测相应上调至0.13元,维持“推荐”评级。

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