事件描述

　　中远航运发布 2015 年一季报,营收同比增长12.46%至4.41 亿,毛利率同比上升3.7 个百分点至13.05%,实现归属净利润由上年的-0.13 亿提升至2.54亿,对应EPS 为0.15 元。

　　事件评论

　　Q1 毛利率创近4 年高点,主业实现扭亏,投资收益贡献显著。一季度公司12 %的营收增速低于33%周转量增速,主要还是多用途船租金同比下降12%,市场仍未扭转颓势。好在CST380 船用燃油均价同比下降近四成至366 美元/吨,带动公司毛利率上升3.7 个百分点至13.05%,同时也是2011 年1 季度以来首次毛利率超过10%。公司净利润同比大幅增加2.67 亿至2.54 亿,除了毛利增加0.9 亿以外,公司确认处置埃尔夫润滑油的投资收益3.01 亿元,贡献了大部分的非经常性损益。如果仅考察扣非后净利润,今年一季度的0.36 亿也比去年同期的-0.15 亿实现了扭亏。

　　多用途船租金因油价而下跌,但表现好于灵便型干散货船。今年一季度,1.7 万载重吨多用途船的市场平均租金为6800 美元/天,同比下降12.3%,平均运费下降主要是受到行业运力过剩与油价大幅下跌的叠加影响,尽管不如传统干散货市场中BHSI 指数暴跌近5 成,但仍然使船东的经营压力较大。

　　航运业的“一带一路”纯正受益标的,BDI 有企稳迹象。考虑到:1)春节期间BDI 指数刷新历史新低,随着2 季度南半球天气好转,矿价已连续2 周回升,在低运价、低库存、矿价有修复预期的背景下,预计散货运价可逐步恢复;2)公司2015 年初的非公开发行预案契合了中国“一带一路”的战略,同时也是少数几家具有周期性战略眼光的优秀航运企业;3)2014Q4 以来原油价格的显著下跌使公司盈利进入修复的短周期,1 季度创出阶段新高的毛利率已经证明了这一点。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.21 元和0.15 元,维持“推荐”评级。

　　风险提示:多用途船运价持续低迷;燃油价格反弹侵蚀利润。