报告要点。

事件描述。

2016年一季度，上港集团(5.040, 0.01, 0.20%)实现营业收入71.05亿，同比下降4.3%，毛利率同比下降3.9个百分点至30.47%，归属母公司净利润同比下降18.9%至12.20亿，EPS为0.053元，2015年Q1为0.066元。

事件评论。

吞吐量下滑，成本刚性，毛利率下降。2016年一季度，受港口货物吞吐量下滑的影响(同比下降4.3%)，公司实现营业收入同比下降4.3%。

同时，营业成本难以压缩，同比上涨1.4%，导致毛利率同比下降3.9个百分点至30.47%。最终，公司实现归属净利润12.20亿，同比下降18.9%，盈利下降主要由于收入下滑、毛利率收窄，公司毛利额较上期减少3.88亿。

Q1货物、集箱吞吐量双双下挫，月度增速呈现改善趋势。1季度，上港集团完成货物吞吐量1.20亿吨，同比下降4.29%，跌幅环比有所扩大，亦低于全国1.7%的增速;完成集装箱吞吐量完成853.8万标准箱，同比下降1.64%，低于全国1.9%的增速，为2010年1季度以来最低增速。从趋势上来看，今年1至3月，公司货物和集装箱吞吐量增速都呈现改善趋势，其中货物吞吐量1-3月增速分别为-11.4%、-3.3%和2.6%，集装箱吞吐量1-3月增速分别为-7.0%、0.6%和2.1%。

内外兼修，加快多元化产业拓展。公司一方面积极开展“国际战略”，先后投资比利时泽布吕赫港和中标以色列海法新港25年的码头经营权，响应国家“一带一路”战略;另一方面全面推进洋山四期自动化码头建设，并拓展融资租赁、冷链物流、汽车物流等业务。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.26元、0.24元和0.26元，对应PE为19倍、20倍和19倍，维持“增持”评级。

风险提示:吞吐量恶化、港口突发事件。