核心观点

逻辑回顾：研究的价值在于前瞻性，螺纹期价从3200到4000，我们一路同行，始终把握市场主要矛盾的发展——我们在3月29日开始逐步推出《黑色金属反弹驱动力系列一至七》的报告，从反弹到反转，我们反复强调，宏观经济存在韧性，钢材的需求不会差，去年的故事可能在今年重演。在地产韧性验证之后，供给成为了市场交易更为核心的因素。

我们在6月15日的报告《下半年黑色金属走势的核心因素：黑色金属反弹驱动力系列（之七）》以及6月22日的半年报《环保抑制供给 需求存在支撑——2018年下半年策略报告》中反复强调，2017年是环保去产量的元年，但2018年可能才是环保去产量的真正大年，5月末高炉产能利用率见顶后，日均粗钢产量将达到天花板。

在供给受限而需求存在支撑的背景下，我们认为今年的市场节奏可能类似去年，即在9月份旺季之前淡季不淡，钢材价格总体上呈震荡偏强态势。

市场原有的逻辑是否继续成立？需求的预期差以及环保力度的加强将是影响下半年黑色金属走势的最为核心的两个因素。

近期我们看到，环保力度出现了明显加强，而需求在短期内也较为稳定，我们原先预判的逻辑仍然对市场起到主导作用。在当前供应提升空间有限甚至面临下滑，而钢材需求特别是地产用钢需求仍然边际转好的背景下，叠加当前钢材低库存的现状，钢价中短期供需格局将难以扭转。

市场存在哪些风险？尽管短期内钢材基本面仍然较强，但前瞻性的看，钢材价格仍然存在几大风险，包括地产韧性持续性存疑、信用紧缩下国内经济下滑压力很大、出口面临下滑风险等。

下一个风口在哪？钢材是4月份以来黑色产业链中最强的品种，但作为宏观属性很强的品种，进一步上行面临的压力也是很大的。寻找黑色产业链中下一个风口就很重要，我们认为下半年焦炭行业的环保力度将加强，焦炭将是下一个表现最好的品种。

一、回顾：从3200到4000 市场经历了什么？

我们在3月29日和4月2日分别发布报告（黑色金属反弹的驱动力在哪？-2018.03.29、黑色金属反弹的驱动力在哪？（之二）-2018.04.02），我们认为经过短期的大跌之后，需求存在季节性释放的要求，钢价存在阶段性修复反弹的基础；

在钢价大幅反弹之后，市场的逻辑发生变化，我们在4月24日进一步发布报告《事情正在起变化：黑色金属反弹的驱动力在哪？（之四）》，我们指出，由于政策面时隔三年重提“扩大内需”的论调，同时地产需求韧性，今年的终端需求可能继续超预期，黑色金属将不只是季节性的反弹，中期格局将总体往强势的方向发展。

在钢材价格引领黑色金属进一步上涨之后，我们在5月11日的珠江汇、5月17日的中信证券资本论坛以及5月20日发布的系列报告之六《V反之后 黑色金属走向何方》中反复强调，短期内由于季节性需求的压力，钢价有一定回调压力，但宏观经济存在韧性，钢材的需求不会差，如果后期宏观预期修复，而库存压力在6月份进一步消化，则在当前基差较大的背景下，后期可能再度触发期货向现货修复，去年的故事可能在今年重演。

在地产韧性验证之后，供给成为了市场交易更为核心的因素。我们在6月15日的报告《下半年黑色金属走势的核心因素：黑色金属反弹驱动力系列（之七）》以及6月22日的半年报《环保抑制供给 需求存在支撑——2018年下半年策略报告》中反复强调，2017年是环保去产量的元年，但2018年可能才是环保去产量的真正大年，5月末高炉产能利用率到达高点后回落，今年的高炉产能利用率可能长期低于去年同期两三个点的水平。高炉产能利用率见顶后，日均粗钢产量将达到天花板，后期供应提升空间已经很有限。在供给受限而需求存在支撑的背景下，我们认为今年的市场节奏可能类似去年，即在9月份旺季之前淡季不淡，钢材价格总体上呈震荡偏强态势，但当价格高企、下游企业补充一定库存之后，进入旺季之后可能反而不旺。在7月4日上海举办的黑色金属高端沙龙上，我们也再次重申了这一观点（黑色产业链高端研讨会纪要——专题报告：20180706）。

研究的价值在于前瞻性，螺纹期价从3200到4000，我们一路同行，始终把握市场主要矛盾的发展。但是，期货市场错综复杂，我们对市场始终抱以谦卑之心，市场往往并不“如我们所料”，如近期唐山的提前大规模限产。那么，在螺纹期价达到4000关口之后，我们有必要再度对市场进行系统性的审视：市场原先的逻辑是否改变？市场的风险在于哪里？黑色金属市场的下一个风口在哪？我们在本篇报告中将进一步作出分析和展望：