三季度业绩改善符合预期.

中海集运三季度净利9.9亿元(每股+0.085元),环比二季度的1.7亿元(每股+0.015元)有显著回升。前三季度累计亏损收窄至2.9亿元(每股-0.02元),基本符合预期。

发展趋势.

三季度业绩继续如期改善。剔除递延所得税调整的4.7亿利润,三季度公司实际航线经营带来的盈利大约5-6亿元。我们了解,三季度欧美航线盈利情况环比均有改善。从运价上看:虽然欧线现货运价三季度环比回落,但美线环比改善,再考虑到实际运价的改善滞后于现货运价,收入确认也有滞后性,预计三季度公司实际运价环比有较大改善。从成本端看:燃油成本环比有所回落,以CST380为例,三季度均值648美元/吨,环比下降了13美元/吨。考虑到公司在低点提前锁定了燃油(估计在600美元/吨左右或更低),三季度成本节省可能比较显著。我们大致测算,每吨燃油如果每节省10美元/吨,可以给公司节省税前成本约1.6亿元(0.014元/股)。

四季度业绩将如期回落,但很可能不会亏损,全年将微利。单从运价上来看,我们发现欧线一旦跌落至1100美元/TEU的保本点附近时,班轮公司就会上调运价,最近两个月各大班轮公司纷纷削减运力,导致近期舱位利用接近100%,运价上调至1300美元TEU以上,本周中海集运已经调整至1500美元/TEU。美线目前仍在保本点上,预计后续走势如同欧线,若跌至保本点,运价就有较强的支撑。而从油价来看,10月以来的燃油价格和三季度相当,加之公司前期锁定低油价,四季度成本压力不大。如若公司2012年全年不能盈利,就将面临ST的尴尬,在今年运价上调已经出现可喜迹象的情况下,如我们前期报告所讲的那样,我们相信公司会尽量实现全年不亏损的目标。

维持明年全年仍靠供给调节来实现盈利的判断不变。我们预计明年全年的盈利比今年要好,主要是今年一季度的巨亏情况不太可能重现。但是明年运力增速可能仍高达8%左右或更高,高于需求增速的概率较大。仍主要靠班轮公司类似今年的运力控制来实现供求关系的短暂平衡。我们认为这种情况仍没有改变。

估值与建议.

我们维持2012和2013年0.02和0.10元的每股收益预测不变。

目前A股股价对应1.0倍市净率,基于公司今明两年持续盈利的判断,目前股价具有较强安全边际。维持推荐评级不变。但四季度是淡季,建议年底年初再关注提价带来的交易机会。集运仍是今明两年基本面最佳的航运子板块。