中远航运全资子公司中远航运（香港）投资发展有限公司拟在南通中远川崎投资建造4艘36,000DWT 的多用途船，每艘船价格为3366 万美元，将于2015年和2016 年各交付两艘。因订单方与造船方的控股股东均为中远集团，本次造船合同构成关联交易。

提升长期竞争力，年轻化的同时保持船队规模。公司此次投资造船是管理层低点扩张战略的延续：1）国际航运市场持续低迷导致造船价格持续下跌，目前多用途船新船造价已经跌至上一轮周期底部（2000年）左右的水平，而且考虑到08 年以后持续的QE 政策，以美元计价的新船造价实际上已经低于上一轮周期的最低点，较08 年的造价也下跌了32.40%，底部造船可以降低公司船队的保本点从而提升其长期竞争力；2）多用途船是公司的主力船型，目前公司共有多用途船50 艘，其中船龄大于20年的有21 艘，本次投资建造多用途船也可以为将来的拆旧换新做好准备，使船队在年轻化的同时保持整体规模。

我们再次重申对航运业大周期的判断与观点：航运公司的本质就是在市场好的时候尽量多的积累现金，以此来避免在市场低迷时需要通过低价出售船舶维持运营的窘境。近期韩国的世腾泛洋海运已经开始剥离集运业务，以维持其余资产的正常周转，与中远航运的境况形成了鲜明的对比，让我们看到褪去潮水的海滩上裸泳与冬训并存的局面。但同时我们也要看到，航运业因周期跨度长的特点，非常考验投资者的耐心——在市场低迷时，航运市场就像是长跑，只不过这是一场没有固定终点的长跑，只有当足够多的人无法跟上队伍，剩余的选手才能获得奖励，瓜分剩余的市场。虽然已经有一些激进的公司开始倒下，但还不足以支撑市场获得反转的动力。

款项支付平滑，资金储备充裕。本次造船款将分别在合同签字、船舶开工、上船台、船舶下水支付10%，船舶交付后支付剩余的60%，造船资金中自有资金占比为30%（约合2.5亿人民币）。公司一季度末账面货币资金余额为25 亿，现金流较为充裕。

维持“谨慎推荐”评级。我们维持对公司2013-2015 年业绩预测分别为0.03 元、0.10 元和0.18 元，维持“谨慎推荐”评级。鉴于公司仍有一定比例的老龄多用途船，我们不排除公司后续再次下单造船的可能性