中海集运2016年上半年公司实现营业额83.76亿元人民币，同比下滑49.7%；净亏损8.34亿元，去年同期净利润8.31亿元；基本每股亏损7分。

尽管完全预计到收入将大幅降低，但中海集运收入同比降低50%依然让市场无法接受。毛利率相比于2015 年下降9.95 个百分点至6.02%，但全年来看预计能够回升。

通过数据收集，2016年机构给予的每股盈利为0.09元，2017年和2018年分别为0.17元以及0.18元，相比都有大幅增长，2016 年下半年至16 年上半年我们将中海集运定为买入股票。

中海集运的上半年的总资产收益率-0.10%，而2015年全年为-4.48%，销售毛利率也从-2.84%增长到4.89%，都有大幅改善，但是鉴于未来市场可能不确定性，集装箱供过于求的局面难以在短期内扭转，不过拉动集装箱需求稳定增长的动力依旧稳固。

支撑评级的要点

公司上半年业绩中，包含了1-2月份班轮经营的业绩，一季度集运市场低迷，公司班轮业务毛利亏损8.5亿元，此外重组产生的期间费用使得毛利亏损12.9亿元。公司的租赁、金融业务实现了较好的盈利，航运租赁业务毛利9.2亿元，非航租赁毛利2.7亿元，集装箱制造业务、金融服务业务、金融投资业务分别实现毛利0.77亿元、1.29亿元、-1.16亿元。重组后，公司主要的利润来源暂时还是航运租赁业务，公司有集装箱船队84.2万TEU，出租给中国远洋取得租金收益，集装箱保有量350万TEU，向包括中国远洋在内的集运公司提供租赁服务。　　

公司的现金流状况进一步改善。2016年一季度中海集运现金流量达到208亿，二季度为153亿，相比2015 年年底的110亿增涨39.1%。

截至6月30日，公司集装箱船队规模达115艘，总运力达84.2万TEU。其中，自有船舶共有74艘，总运力达58.2万TEU。集团的净负债比率为476%，高于去年底的89%，主要因为本期间完成对子公司的溢价收购所致。

中海集运仍然未能大幅拉低净负债比率，目前净负债比率为476%，高于去年底的89%。相反，许多同业公司的净负债比率在上半年都有所下降。部分原因是本期间完成对子公司的溢价收购所致。我们认为如果市场降温，较高的负债比率将给投资该公司股票造成风险。

净负债比率是反映企业财务结构的一种指标，净负债率高的企业未必风险大，因为在其负债结构中可能有大量的长期贷款，且有相应充足的抵押物业，这样，其财务状况很可能是健康的，更可通过高负债的财务杠杆为股东创造更大的回报；另一方面，净负债率低的企业也未必质地上乘，因为不仅不能充分享受财务杠杆带来的股东的高回报，而且大量的货币资金闲置也影响着企业的经营效率。

评级面临的主要观点：

上行：最终转型成功，盈利高于预期，推高股价。

下行：如果市场降温，销售放缓态势将使公司承压。

公司预计，2016年的市场形势持续严峻，随着船东整合和租箱公司整合的陆续出现，集装箱供过于求的局面难以在短期内扭转，不过拉动集装箱需求稳定增长的动力依旧稳固。