核心观点：当前，中国经济中的上升力量总体上弱于下降力量，且下降力量在特定领域中表现突出：在行业视角是持续下行的采矿业和周期下行的服务业，在需求视角是严重失速的民间投资，在区域视角是辽宁、黑龙江与山西。

局部衰退对中国经济整体的拖累有多大呢？衡量这种拖累的程度，需要两个方面的指标，一是局部增速低于整体增速的程度；二是局部规模占总体规模的比例。一种简化的估算方法是：假设某经济体中占GDP比重40%的某一领域的增长率突然降速1个百分点，这会使该经济体整体GDP增速减少0.4个百分点。

根据此方法分行业、分需求类型、分区域进行测算，结果显示2016年中国经济整体增速会略低于2015年，同时“去工业化”趋于放缓，“国进民退”趋于增强。

（1）2016年，尽管加速下行的采矿业仍会继续拖累GDP增速（少增0.2个百分点），但第二产业已基本停止了始于2012年的下行趋势，其企稳回升会对中国GDP增速产生支撑。第三产业进入周期下行阶段，但对整体的拖累程度不会过于严重，因为金融与房地产降温在一定程度上会被科教文卫、基础设施、“双创”与“互联网+”等新兴服务业的加速发展所抵消。

（2）2016年上半年民间投资增速低于2015年全年增速接近7个百分点，由于民间投资占全部固定资产投资的比重超过60%，因此会对固定资产投资产生近4.5个百分点的拖累。而当前资本形成总额对GDP增速的贡献率大约为40%，进一步得出民间投资失速会对GDP增速产生1-1.8个百分点的拖累。民间投资下滑的负面影响当前主要依靠国有投资来抵消，下半年出口逐渐复苏有望缓解“独木难支”局面。分地区而言，东北地区民间投资规模很小，因此影响不严重，反而中、东部拖累更大；分产业而言，第三产业民间投资下滑程度超过了第二产业。

（3）2016年辽宁名义GDP增速的下降幅度可能达到4个百分点，这会使全国名义增速减少0.15个百分点。而黑龙江、山西已经企稳，先后于2014年3月、2015年3月进入“L”型水平段，将逐渐从拖累变为支撑。

对于权威人士的判断“中国经济潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去”，我们的认识是，在结构转型过程中，生产资源会逐渐从过剩行业流向新兴行业，因此行业分化是经济体新陈代谢的自然体现，也是保证经济增长韧性，使之不会暴涨暴跌的内生机理。

当前，中国经济中的支撑力量总体上弱于拖累力量。而且，拖累力量在特定的领域表现尤其突出：在行业视角是加速下滑的采矿业、趋于降温的金融和房地产业，在需求视角是严重失速的民间投资，在区域视角是东北与山西。

局部衰退对中国经济整体的拖累有多大呢？要量化这种拖累的程度，需要两个方面的指标，一是局部增速低于整体增速的程度；二是局部规模占总体规模的比例。一种简化的估算方法可举例如下：假设某经济体GDP增速为5%，如果占GDP比重为40%的东部地区的GDP增速突然降低1个百分点，而西部地区GDP增速不变，那么该经济体整体的GDP增速将是：60%×5%＋40%×4%＝4.6%，降低0.4个百分点。

针对中国现实的测算过程与结果如下：

一、行业视角：持续下行的采矿业，周期下行的服务业

中国GDP当季同比增速延续着2012年以来的下行趋势。其中第二产业在2014年第2季度开始下行趋势，而第一产业、第三产业则一直呈周期性波动状态，并无明显的上行或下行趋势。

第三产业，由于金融业与房地产的降温，将在2016年下半年处于周期下行阶段，这可能会拖累经济增长，但我们认为由于科教文卫、基础设施、双创与互联网+、民生服务等行业加速发展，第三产业总体上不会出现严重失速（参见前期报告《有韧性才能真任性——简析“其他服务业”的重要性和逆周期性》）。

第二产业，在2012年至今的近5年里，占GDP比重逐渐从45.3%下降至40.5%，其产值增速在2013年之前约为8%，2014年下降至接近7%，2015年后则降至6%左右的水平。如果将来第二产业增速能恢复至2014年，那么GDP增速将提高0.4个百分点；如果能恢复至2013年之前的水平，那么GDP增速将提高0.8-0.9个百分点。

第二产业包括工业与建筑业，2015年建筑业增加值占GDP的比重约为6.9%（工业占比约为33.8%）。2015年第2季度，建筑业增加值增速大幅下降2.8个百分点，使GDP少增0.2个百分点；2016年第1季度建筑业又迅速反弹1.5个百分点，这又使GDP恢复了0.1个百分点的增速。

工业包括采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业，分别占GDP 4.3%、30.1%、2.5%（Wind仅更新至2013年，预计2015年为4%、28%、2%）。采矿业如果延续2016上半年的加速下行趋势，2016年全年降速可能接近5个百分点，这会使2016年GDP少增0.2个百分点。制造业在2015年比2014年降速2.4个百分点，这使2015年GDP少增了0.67个百分点。不过2016年制造业开始企稳回升，其对GDP的拖累有望缓解甚至消失。电力、燃气及水的生产和供应业占GDP比例较小，即使像2014、2015那样出现了2个百分点的降速，也只能使GDP少增0.04个百分点。

综合第二、三产业的影响，2016年全年经济增速可能略低于2015年，但服务业替代工业的“去工业化”进程会趋于放缓。

二、民间投资失速：总体影响与分地区、分行业的表现

2016年以来，民间投资失速严重， 2015年全年增速为10.1%，但2016年上半年增速仅为2.8%。由于民间投资占全部固定资产投资的比重超过60%，因此当前民间投资超过7个百分点的降速对固定资产投资总额的拖累达到了4.5个百分点。

而当前资本形成总额对GDP增速的贡献率大约在40%左右，因此2016年上半年民间投资失速使得GDP少增了1.8个百分点。不过需要注意，2004年后，中国固定资产投资规模大幅超过资本形成总额（最新数据显示，固定资产投资总额与GDP之比超过80%），所以这里可能高估了民间投资对经济增速的影响，但即使按比例缩小，当前民间投资失速对GDP增速的影响也在1个百分点左右。

分地区、分行业测算（如表1）会有两项发现：（1）陷入严重衰退的东北地区由于民间投资规模很小，因此影响并不严重；反而是中部、东部对固定资产投资总体增速的拖累更大，分别为-2.06、-1.50个百分点。（2）投向第三产业的民间投资下滑程度超过了第二产业，二者分别使固定资产投资总体增速减少2.21、2.03个百分点。

三、区域视角：黑龙江、山西已经见底，辽宁继续下行

2014年以来，辽宁、山西、黑龙江的名义GDP增长率加速下滑。辽宁省在2014、2015分别下滑2.9、2.8个百分点，占比也从4.2%下降到4.0%，使得全国增速分别下降0.12、0.11个百分点。2016年辽宁省增速的下降幅度可能达到4个百分点，这会使全国增速减少0.15个百分点。山西省增速在2014、2015年都出现了大幅下降，降幅分别为4.0、1.8个百分点，但由于规模占比相对较小，两年只分别拖累全国增速0.08、0.03个百分点。且山西经济增速在2016年企稳回升，可能会从拖累转变成微弱的支撑。黑龙江经济失速主要发生在2014年，降幅2.35个百分点，使全国名义GDP少增0.05个百分点，但2015年开始筑底，预计2016年有微弱复苏。