国外方面，欧元区第三季经济成长逊于预期，因公众信心转趋黯淡，意大利经济不振的迹象，突显出欧元区第三大经济体正成为其最薄弱环节之一的担忧。在此背景下，欧洲央行宣布维持主要利率不变，符合市场预期。欧洲央行同时预计，至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。日本央行10月31日按兵不动，维持政策利率-0.1%不变，维持日本10年期国债收益率目标0%不变，这与之前市场预期相一致，并以7-2投票通过了债券收益率控制的决定。在欧洲和日本央行按兵不动的同时，加拿大央行10月24日将隔夜基准利率上调25个基点至1.75%，这是今年的第三次加息。

国内方面，各主要经济指标指向经济仍面临一定程度的下行压力。继9月份以后，10月份PMI指数继续明显回落，表明短期经济下行压力仍然较大。中国9月贸易帐顺差2132.3亿人民币，远超预期，在全球经济不确定因素增加，中美贸易摩擦升级，以及基数抬高的影响下，出口增速可能在四季度放缓。9月PPI涨幅比上月回落0.5个百分点，创下5个月新低。中国1-9月城镇固定资产投资增速在连续6个月创下新低后，迎来小幅反弹。9月社融2.21万亿，但可比口径跌至至少2017年以来最低，但社融统计口径调整难掩实体经济融资疲弱的现实。

一、PMI数据指向经济下行压力较大

10月官方制造业和非制造业PMI分别为50.2和53.9，环比双双下降，制造业连续27个月高于临界点，总体延续扩张态势，但创2016年以来新低。继9月份以后，10月份PMI指数继续明显回落，表明短期经济下行压力仍然较大。

从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月回落0.5个百分点，继续保持扩张态势；中、小型企业PMI为47.7%和49.8%，分别比上月回落1.0和0.6个百分点，低于临界点。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。

10月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.1，高于9月0.1个百分点，显示经济微幅扩张。

10月中国制造业产出结束了连续27个月的增长态势，产量与9月基本持平。受访厂商反映，市场需求低迷，导致生产活动暂且维持不变。

经历了9月增速停滞之后，10月新订单指数小幅回升，但仍远低于年初增幅。受访厂商反映，市场需求低迷，抑制了客户需求，部分厂商称外需减弱。10月新出口订单指数连续七个月处于收缩区间，但降幅有所放缓。

受公司缩减规模裁员、员工退休影响，10月制造业用工继续处于收缩区间，不过，收缩幅度已放缓至5月以来最低。用工收缩、开工不足导致积压工作量进一步小幅上升，但整体仍属温和。

图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）

二、中国9月贸易帐顺差2132.3亿人民币远超预期

中国9月出口同比（按人民币计）增长17％，预期增长9.2％，前值增长7.9％。中国9月进口同比（按人民币计）增长17.4％，预期增长15.2％，前值为18.8％。中国9月贸易帐（按人民币计）2132.3亿人民币，预期为1362亿人民币，前值为1797.5亿人民币。

中国9月出口同比（按美元计）增长14.5％，预期增长8.2％，前值增长9.8％。中国9月进口同比（按美元计）增长14.3％，预期增长15.3％，前值增长20％。中国9月贸易帐顺差316.9亿美元，预期顺差192亿美元，前值顺差278.9亿美元。

2018年前三季度，我国货物贸易进出口总值22.28万亿元人民币，比去年同期（下同）增长9.9％。其中，出口11.86万亿元，增长6.5％；进口10.42万亿元，增长14.1％；贸易顺差1.44万亿元，收窄28.3％。

中国1-9月份原油进口同比增长5.9％至3.36亿吨；成品油进口同比增长9.8％至2460万吨；天然气进口同比增长34％至6480万吨。

从基本面来看，除了美国需求较为强劲外，很难找到其他因素支撑外需明显走强，本月高增速有可能是受到出口节奏的影响，10月将大概率回落。

4月以来，人民币对美元贬值10%左右，对欧元和日元也分别贬值9.5%和6.1%，或也对近期我国向发达经济体出口增长起到了一定推动作用。

在全球经济不确定因素增加，中美贸易摩擦升级，以及基数抬高的影响下，出口增速可能在四季度放缓。另外，考虑到美国已对2500亿美元中国输美商品提高关税税率，“抢出口”已基本结束，明年出口压力可能进一步加大。

图2:进出口、贸易顺差走势图