6月25日，证监会预披露秦皇岛港IPO招股说明书（申报稿）。不过，千龙网证券研究室发现，作为我国“西煤东运”、“北煤南运”的主枢纽港，秦皇岛港的上市之路却是赶上一个糟糕的时期——煤炭压港，而煤炭却占据秦皇岛港72.28%的吞吐量，86.89%的主营业务收入。

据公开信息显示，6月24日，秦皇岛港煤炭库存量为908万吨。此前煤炭库存还一度高达942万吨，超过2008年金融危机爆发之时创下的941.5万吨纪录。据千龙网证券研究室获得的文件显示，煤炭压港之下，秦皇岛港不得不从今年5月就已部分开始下调港口作业包干费，下调幅度高达23.81%。货物周转率大幅降低之下，以此为主要收入的秦皇岛港将面临业绩下滑的风险。

煤炭压港

根据秦皇岛煤炭网信息，6月18日至6月24日，环渤煤炭库存量由上一周的2121.9万吨，减少至2114.4万吨，环渤海四港煤炭库存量处于历史高位。端午节前的一周环渤海四港煤炭库存量与上周库存量相比，环渤海四港煤炭库存量环比减少7.5万吨，降幅达0.35%，主要受动力煤价格持续走低影响，各发货单位持观望态势，发运量减退。

6月24日，秦皇岛港煤炭库存量908万吨。 事实上，截至6月17日，秦皇岛港煤炭库存达942万吨，超过了2008年11月19日创下的941.5万吨纪录。

资料显示，秦皇岛港拥有世界最大的港口煤炭专用堆场，最大堆存量为1042.5万吨。不过，一般到800万吨的时候，就已经很难进行装卸作业了。每到这个时候，秦皇岛港都会制订应急预案，包括一些疏港措施和铁路发运限制政策。

同时，有《经济观察报》记者实地调研看到，煤炭已经堆积如山，而当天上午码头上停泊的运输船却只有一艘。而港口一些地方，由于来自内蒙古的某些煤种（如褐煤），燃点较低，已经发生自燃现象，秦皇岛港口正在增加人力进行扑灭。到7、8月份的时候，秦皇岛港堆积的煤炭，将进入自燃高发期，面临日益严峻的消防压力。

环渤海四港锚地待装船舶数量再次小幅减少，受下游电厂库存量较高影响，下游用户持观望态势，派船积极性减退。截止6月24日，下游电厂库存量处于高位，主力电厂燃煤可用天数高达27天，较上周减少1天，高库存导致下游电厂派船积极性减退，从近期锚地待装船舶看，环渤海库存量有待继续增加，动力煤价格有待小幅回落。

6月11日，秦皇岛港发布信息将召开重点客户座谈会。就会议的背景情况，秦皇岛港就指出，环渤海动力煤价格指数连续下滑表明，沿海地区动力煤市场运行环境未见改善。主要发运港口和重点消费企业的煤炭库存持续增加，煤炭进口有望继续保持高位，国内航运价格仍未止跌等等，均表明沿海地区动力煤市场运行环境不仅没有改善的迹象，反而呈现进一步恶化趋势。

业绩与募投存危

煤炭压港，令秦皇岛港不得不开始下调港口作业包干费。据千龙网证券研究室获得的文件显示，秦皇岛港5月份就已经开始下调港口作业包干费。文件指出，为减轻货主负担，秦皇岛港决定对北京局管内进入三公司的普通车底（非C80车）的内贸煤炭，港口作业包干费优惠5元/吨，即煤炭进港至装船的基本作业过程，由现行21元/吨下浮至16元/吨，其他作业过程港口作业包干费按相应费率下浮5元/吨。下调幅度高达23.81%。

据悉，该通告自2012年5月1日起执行，暂定执行至2012年12月31日止。

秦皇岛港港口作业涉及的收费项目包括作业包干费、货物港务费、堆存费及拖轮费、系/解缆费、停泊费等，其中作业包干费是本公司最重要的收入来源。

秦皇岛港是我国“西煤东运”、“北煤南运”的主枢纽港。煤炭作为秦皇岛港主要的经营货种，其2009-2011年吞吐量占本公司总吞吐量的比重分别为68.50%、72.25%和72.28%。其2011年煤炭业务的收入为51.68亿元，占主营业务收入的86.98%。

正因为如此，秦皇岛港虽然表示其防御宏观经济波动的能力较强，但其也承认，若未来宏观经济出现大幅波动，公司经营业绩将会受到一定影响。煤炭转运量减少，秦皇岛港的业绩自然会受到不利影响。

同时，本次秦皇岛港发行募集资金将用于黄骅港综合港区码头建设项目、曹妃甸港区煤码头二期工程、曹妃甸港区煤码头续建工程、曹妃甸港区矿石码头二期工程、秦皇岛港107 化工泊位工程、秦皇岛港煤五期905#和906#待泊兼生产性泊位改造工程、其它技术改造和设备购置以及补充流动资金和偿还银行借款。

煤炭库存增加，货物周转率下滑之下，新建的码头将难以产生好的效益。此外，由于募集资金投资项目中的新建码头和泊位项目投资规模较大、建设周期较长，且建成后需要一定时间进行培育，如未来宏观经济形势、上下游行业发展状况、港区自然条件及腹地经济情况发生较大变化，则相关项目的经济效益可能无法达到预期水平。

光大证券研究员丁贤达就指出，2012年1-4月份，全国港口累计完成货物吞吐量30.86亿吨，同比上升7.50%，增速较去年同期下降6.90个百分点；其中沿海港口累计完成货物吞吐量21.49亿吨，同比上升8.80%，增速较去年同期下降4.70个百分点。目前A股港口行业整体PE约为15.4倍，沪深300整体PE约为10.6倍，由于港口生产形势总体平稳，港口行业估值基本合理。同时，在散杂货类港口中，其看好日照港、唐山港。

而唐山港、天津港离秦皇岛港距离都不远，秦皇岛港上市之后面临的行业竞争也更为加剧。因此，面临煤炭压港的秦皇岛港，即便上市成功，其估值也难以获得好的认可，发行价估值恐落后于已有上市的港口类公司。紧挨秦皇岛港的唐山港、天津港市场估值都不高，按照6月27日收盘价计算，市盈率分别为11.27倍、14.04倍。