东北证券(15.49,0.19,1.24%) 许祥

上半年，公司共完成吞吐量14，707万吨，同比增长9.11%。其中散杂货吞吐量11，635万吨，同比增长6.86%；集装箱吞吐量292.6万TEU，同比增长4.46%。船舶代理量同比减少2.29%；货物代理量同比增长0.09%；理货量同比增长14.09%；船舶拖带同比增长3.18%。

公司装卸业务增长速度低于周边港口增长水平，集装箱吞吐量增速略低于沿海港口平均增长水平。上半年沿海大型港口货物吞吐量、集装箱吞吐量普遍落入个位数增长区间，天津港(6.02,0.03,0.50%)低增长状况与行业形势基本相符。

上半年，公司实现营业收入597，650.64万元，同比增长2.11%。

公司营业成本为446，415.75万元，同比增长0.95%。利润总额85，730.92万元，同比增长5.20%。归属母公司所有者的净利润为53，619.25万元，同比增长5.23%。每股收益0.32元。

公司业绩增长放缓，原因一方面是业务量增长较慢，另一方面，公司受燃油价格波动及市场竞争加剧等因素影响，销售业务中供油量大幅减少致使销售收入减少，销售毛利有所降低，也影响了公司总体经营业绩。

基于国内经济增长放缓的预期，下半年全国港口可能维持慢增长格局。环渤海港口相对密集，竞争较为激烈，我们预期公司全年生产业务量维持小增格局。

我们预测2012年-2013年公司EPS分别为0.59元、0.63元，对PE分别为10.1倍、9.5倍，目前PB0.87倍。尽管公司阶段性业绩增长偏慢，但港口受经济波动的阶段性影响明显，长期看，环渤海经济增长仍具空间，公司估值偏低，维持“谨慎推荐”投资评级。

风险提示：区域经济增长低于预期；公司业绩增长低于预期等。