【上周板块走势回顾】
　　年初以来煤炭行业指数下跌6.04%，涨幅排名最高为第2 名，目前为第20 名。预计近期进口煤退潮和需求环比改善会导致煤炭股有限度反弹。

　　【本周行业观点】
　　预计煤炭行业去产能的可能性和幅度均不大，比较现实的选择是去库存，我们预计去库存时间最短1 个月，中性预期3 个月。从相对收益率出发，我们倾向于自下而上选股，选择吨煤净利扩大，产能扩张快的投资标的。推荐国投新集、永泰能源、山煤国际、盘江股份、兰花科创等产能扩张快的投资标的。在供需两端都不利于煤炭的情况下，煤炭行业的调整时间并非以往的一蹴而就，故我们继续维持“中性”评级，并建议谨慎看待反弹行情。

　　【行业动态】

　　1、供需-国内：秦皇岛内贸煤库存665吨，周环比降35万吨；广州港库存267万吨，周环比降2万吨。7月份PMI为50.1%，月环比回落0.1个百分点；新订单指数为49.0%，月环比回落0.2个百分点；生产指数为51.8%，环比下降0.2个百分点。数据下滑显示制造业生产增速继续趋缓。近期煤炭价格大幅下跌导致部分煤矿停产限产，7月山西、内蒙原煤产量环比下降16%和5%，而7月我国进口煤炭2427万吨，环比下降10.74%，预计进口煤退潮以及需求改善的趋势将使近期港口动力煤价回暖，但行业整体供需偏弱的格局中短期难以恢复，继续制约煤炭股的反弹空间和可持续性。

　　2、煤炭价格：国际，纽卡斯尔港现货价92.31美元/吨，周环比下跌0.55美元/吨。国内，环渤海动力煤平均价626元/吨，连续两周持平；秦皇岛山西优混（5500大卡）平仓价为630元/吨，周环比持平。山西古交地区2号焦坑口含税价800元/吨，周环比下跌80元/吨；晋城无烟末煤坑口含税价650元/吨，周环比下跌30元/吨。预计近期港口煤价将有小幅反弹，而焦煤价格将继续承压。

　　3、估值水平：因煤炭行业净利润下滑10%，故我们采用2011年12倍PE估值水平，在增长率基础上推算2012年PE倍数为13倍，若给予煤炭股15倍PE估值，则上升空间15%，但若考虑到2013年业绩继续下滑10%，则2013年PE估值上升至14倍，上涨空间有限。动态来看，煤炭行业近期负面因素偏高，缺乏催化剂。原因：1）实体：以地产为代表的需求复苏但难以达到近年高点，并且房地产新工开面积不乐观，期望值不宜太高；2）虚拟：7月末M2同比增长13.9%，环比提高0.3个百分点；M1同比增长4.6个百分点，环比下降0.1个百分点。新增信贷5401亿元，比6月份减少3797亿元，大大低于市场预期；3）外围市场：原油价格仍处低位意味着国际能源需求偏弱。