油脂市场陷入春节之后的消费清淡期，去库存化过程坎坷重重，大豆期价的高位跳水令油脂盘面更显脆弱，而随着一系列利空因素的侵蚀，预计油脂市场跌势难改。

受消费增长几乎停滞和库存严重积压影响，油脂期价经历了长达三个月的底部徘徊行情，正当市场看多力量稍有升温之际，油脂盘面却在美豆期货高位跳水的带动下，毅然选择破位下行，凸显出市场心态脆弱不堪。由于利空因素的发酵很可能只是冰山一角，对南美天气炒作的中断导致投资者尚难找到信心着力点，预计油脂期价还将进一步下跌。

美豆期价支撑力减弱

1月中旬至2月初，对油脂期价构筑支撑的参考依据莫过于美豆期货的强劲反弹，这主要在于市场对南美天气的炒作以及美豆出口旺盛的激励，而当前利多因素正在逐步淡化。

一方面，美豆销售数据较好得益于国际买家的频繁洗船。虽然旧作美豆供应依然紧张，但出口销售数据也会进入低迷期，对盘面将缺乏积极的支撑作用。另一方面，阿根廷天气干燥、巴西港口堵塞等炒作因素也显得有些过时，取而代之的将是南美大豆丰产预期逐渐演变为事实。

值得注意的是，由于美国农业部预计2013/2014年度美豆期末库存将会膨胀一倍，导致大豆压榨价格预估由本年度的14.3美元/蒲式耳跳降至10.5美元/蒲式耳。一旦美豆破位下跌，国内油脂期价跌势很可能会进一步加深。

油脂消费疲弱不堪

2012年以来，油脂市场终端消费始终呈现旺季不旺和淡季偏淡的特点，今年春节之前的备货力度也着实令市场失望，豆油和棕榈油商业库存分别维持在120万吨和140万吨左右，对期价造成了沉重的压力。

据JCI监测数据，1月份国内豆油和棕榈油表观消费分别为122万吨和33万吨，环比分别减少了19.9%和51.6%，说明终端消化进度明显缓慢，尤其是棕榈油市场，1月份的表观消费更是创下了2007年以来的最低水平。春节之后，食用油销售淡季来临，市场走货将更加不畅，而因1月份棕榈油进口远远超过20万—30万吨的市场预期，达到47.3万吨，同比增长6.7%，导致港口库存日益膨胀，去库存进程已遥遥无期。

就国际市场而言，虽然船运调查机构SGS和ITS公布的数据显示，马来西亚2月1日—25日棕榈油出口较上月同期分别增长了2.7%和4.7%，达到113.5万吨和115.4万吨，略好于市场预期，但在期价弱势结构中，对盘面的支持力度趋弱，而且由于2月底马来西亚棕榈油库存仍有可能维持在257万吨左右，导致库存向下的拐点难言出现。

粕强油弱结构延续

在油脂期价跌跌不休之际，国内豆粕市场却表现出一定的抗跌性，不仅在于饲料厂商备货需求仍存，更在于现货紧俏和油厂挺粕抛油的意愿浓厚，预计期现货市场粕强油弱的结构仍会延续。

目前，国内主要港口大豆库存已降至478万吨左右，可供压榨原料呈现逐渐递减之势，而市场预计2、3月份进口大豆数量仅分别为300万吨和350万吨，这将低于正常的压榨水平，暗示现阶段豆粕供应紧张局面难有缓解迹象。后期随着油厂开工率提升，在压榨利润恢复的情况下，油厂仍可能调低豆油出厂报价和维护豆粕销售价格，这对于油脂价格还将形成更大的压力。

因此，在利多因素转淡和利空因素来袭的背景下，油脂市场下跌形态已经形成，如果后期美豆价格沦陷，油脂期价将会更加疲软。技术上，当周一豆油1309合约阴跌行情完全破坏了近三个月缓慢爬升的趋势线之后，新一轮下跌周期就已宣告启动，建议背靠8500元/吨持有豆油1309合约空单，或进行买粕抛油的套利交易。

（作者单位：宝城期货）