预计短期价格运行在510—530元/吨的区间内

神华销售价格的变化对于动力煤期货盘面影响较大。当前煤炭市场运行平稳，港口库存的持续下滑以及即将到来的大秦线检修，对价格有所支撑，在有效抑制进口的前提下，预计神华价格以稳为主，期价也难有大幅波动。

近期动力煤期货在价格小幅回落中完成了移仓换月，主力合约转移到了1409上。目前，下游需求平稳，煤价被压制在生产成本附近。在大秦线检修产生短期利好效应，以及神华售价有维稳预期的环境下，我们认为动力煤期价将振荡整理。

大秦线检修在即，港口库存持续下滑

从历史统计数据来看，3月份是动力煤年内上涨概率较小的月份。电厂通常会在春节前加大采购力度以保证发电供应，春节过后，下游需求未完全启动。动力煤作为基础燃料品，属于上游产品，其需求好转带来的自下而上的价格传导往往具有较强的滞后性，现货市场价格的回暖多出现在4、5月份。

大秦线集中检修初步定于4月6日—30日，每天检修三小时。尽管该检修为例行公事，市场对于其影响也早有反应，但在煤价被压制在生产成本附近、中小煤矿企业苦不堪言纷纷减产、下游电厂需求平稳之际，检修或许能帮助低迷的煤炭市场止跌企稳。

秦皇岛港口库存近期呈现持续下滑走势，3月24日降到632万吨。按照往年的情况，库存下行会延续到5月份。

近期，六大发电集团动力煤库存平稳运行，1261万吨的库存属于近半年以来的均值水平，它明显低于2012年和2013年的同期水平以及前两年的均值水平，这给了电厂较大的操作空间。

若2014年全年煤炭采购均价在当前点位，粗略计算，那么成本会低于2013年10%以上。这样一来，电厂利润自然会有明显增加。因此，不排除在夏季用电高峰来临前，电厂以较低价格批量采购的可能。

进口煤优势削弱，神华已无再度降价必要

神华集团大幅降价后，效果十分明显，可谓“一箭双雕”：一方面，缓解了朔黄线堵车的危机，降低了黄骅港的库存，不足半个月的时间，降幅就超过了50%，最新数据显示，黄骅港库存仅有101万吨，较上月最高点下降了近70%；另一方面，新官上任三把火，新的领导班子高举挤压进口煤的旗号，打破长协合同所带来的弱平衡，将国内煤炭的定价权再度握于掌中，彻底打乱了部分煤企和进口贸易商的运行模式。从当前的情况来看，神华煤炭市场运作已经恢复正常，港口出货也十分顺利，甚至已经出现了供不应求和船舶压港的状况。结合大秦线检修、到港煤炭减少的利好影响，神华近期无再度降价的必要。

国内煤价下调，国际煤价跟随下行，表明国际煤企“弃价保量”的模式仍将维持。目前，秦皇岛港煤价下滑到了2009年以来的最低水平，进口煤价格虽还有下行空间，但幅度已十分有限。从绝对价格来看，截至3月21日，澳大利亚BJ指数为74.90美元/吨，高于2009年4月份的低点约10美元/吨，代表海运市场的BDI指数也与2009年时的低点相当。

近期人民币市场出现了少有的不断贬值走势，即期汇率一度跌破6.20的关口，创下近一年来的新低。2月份金融机构新增外汇占款环比降幅约为71%，验证了此轮贬值并非央行有意打压，国内利率下行、融资需求回落等因素降低了人民币资产的吸引力。人民币的贬值增加了进口企业的采购成本，很大程度上削弱了进口煤的优势。在此状态下，神华如果上调价格，无异于帮助国际煤企摆脱困境，与其当初降价的初衷背离。因此，我们认为，神华近期的调价策略以维稳为主，而这对于期货盘面影响也最小，最终将使期价窄幅振荡，运行在510—530元/吨的区间内。

（作者单位：宝城期货）