□本报记者 王姣

作为大宗商品市场价格走势的风向标，今年年初以来，BDI指数从2277点“摔”至1002点，跌幅高达56%，创下近30年来同期最大跌幅，其最近连续14个交易日的持续下跌则进一步击碎了市场多头对“中国需求回暖”的信心。分析人士指出，BDI指数的走弱意味着以中国为代表的新兴经济体均处于经济增速下行阶段，大宗商品的需求增速仍在放缓，全球经济的改善也比较有限。从实体经济来看，近期国内煤炭、铁矿石、钢铁等行业上下游仍然惨淡，加上贸易融资风险加剧，大宗商品近期的反弹不可持续，其“倒春寒”还远未结束。

供需失衡致BDI暴跌

截至4月11日，BDI指数已连续下跌14天，创八个月以来最低水平，14天跌幅逾37%。该指数衡量的是铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源的运输费用。

“作为运费指数，BDI同时反映了价格（航线即期运费）、货运需求和货运供给三个指标。成本因素往往是中长期的影响因素，因此，年初以来BDI的骤降主因在于供需层面。”南华期货宏观研究中心副总监张静静在接受中国证券报记者采访时表示，一方面，今年以来钢材融资、铜融资乃至铁矿石融资风险加剧，特别是人民币贬值背景令市场进一步体会到矿石及铜等国际商品的融资风险，铜和铁矿石等初级产品价格相继下挫；另一方面，全球经济仍未明显改善，新兴经济体经济增速下行，对初级商品的需求增速放缓令部分初级商品供大于求的局面日趋明显，近期铁矿石的高库存现象就是拖累BDI快速下行的导火索之一。

光大期货有色金属研究总监徐迈里同时表示，对BDI影响较大的是Capesize船，对Capesize船运价影响最大的又是铁矿石运输需求。当前我国铁矿石港口库存高企、中国需求疲软及融资性需求大幅减少是铁矿石进口活跃度减弱的主要原因，也直接导致了BDI指数下滑。

据永安期货研究员张丽丽介绍，今年以来，铁矿石港口库存持续累积，创历史新高，加之年初以来粗钢产量增幅弱于往年，钢厂与贸易商进口积极性转弱。此外，受融资矿及资金紧张影响，黑色金属年初以来整体表现弱势，港口现货价格持续走弱，港口贸易商进口盈利空间不断压缩，进口热情下降。

海关总署的最新统计显示，今年一季度国内铁矿石进口量达到2.2亿吨，同比增长近20%，刷新历史记录，目前港口库存高达1.1亿吨。而钢铁行业需求偏弱，2014年1-2月粗钢产量13080万吨，同比增1.7%，生铁产量11672万吨，同比增0.2%。

值得注意的是，大豆等谷物洗船事件加速了BDI指数的下跌。宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，由于中国在3月份取消北美大豆采购订单，转而采购南美大豆，粮食海运量下降，粮食航线价格下跌，北美成交极少；虽然南美仍有较多粮食成交，但南美空放船很多。

折射中国需求减弱

由于BDI是初级生产资料航运指数，因此被视为经济的领先指标。业内人士表示，BDI指数的下跌可以视为中国对外依存度较高的铁矿石、大豆等工业原材料和农产品需求的减弱。一旦中国PMI数据好转及中国粗钢产量增速的好转，BDI可能会止跌回升。

“从以往来看，BDI能够较好的反映国际贸易繁荣程度，也一定程度反映了全球宏观经济的景气程度，其受中国等工业大国宏观经济影响极大。BDI下跌反映了中国工业需求出现下滑，也意味着大宗商品的中国需求因素阶段性减弱。”徐迈里告诉记者。

张静静同时表示，BDI的下行在一定程度上是中国经济增速中枢下行的反映，在未找到一个对商品需求更为旺盛的经济体之前，BDI与中国GDP的相关度恐怕难以大幅回落，也即BDI可能将在一定时期内低位运行。

工业品的“去库存”充分体现在大宗商品今年以来的工弱农强格局上。今年以来至昨日，文华商品指数累计下跌4.34%，其中工业品指数跌幅高达7.38%，农产品指数则微涨0.01%。

程小勇则认为，“工强农弱”的特征反映出周期性商品，如工业品受经济增长情况、库存周期、投资周期等影响而偏弱，再加上中国对工业原材料的需求占全球的比重普遍超过40%，因此，中国需求导致工业品弱势难改。而农产品方面，由于对需求的价格弹性较小，对供应的价格弹性较大，因此受到种植面积下降、美国农业部报告及中国收储政策支撑。

大宗商品反弹难持续

对于最近半个月文华商品价格指数与BDI指数的背离，程小勇认为其内在的逻辑在于商品特别是工业品反弹存在政策溢价的逻辑。他表示，“3月份开始包括优先股改革试点等改革红利的释放、央行正回购温和及高层政策微调的利好提振，商品出现超跌反弹。”

徐迈里认为，文华商品指数最近回升的主要原因在于，在一季度宏观经济增速降温的背景下，投资者对于中国政府出台小规模“保增长”措施预期加强，致使投机空头获利平仓，工业品价格止跌反弹。同时，旺季来临，工业需求环比明显好转同样支撑工业品价格走强。

不过，在业内人士看来，工业供需面并没有产生很大的改善，产能过剩的钢铁、煤炭及建材都没有改变其行业特征，预计后市商品可能再次启动补跌。

“无论是中国经济增速下行的影响亦或是FED暗示加息的推动都会令商品近期的反弹犹如昙花一现。”张静静表示，中国经济增速下行会导致中期内工业品没有重现牛市的动力，而每一次的价格重心下移的导火索都可能来自FED的货币政策。相比之下，农产品属于抗周期产品，对经济周期的敏感度远不及其对天气和人口增量的敏感度，因此能在工业品下行的过程中有相对坚挺的表现。