今年初以来，市场最重要的一个主题就是商品价格大幅反弹。螺纹钢累计涨幅超过50%，铁矿石反弹逾40%，油价累计涨超45%，受益于此，中国一季度经济出现越来越多的改善信号。

如何理解大宗商品的强势？

长江证券钢铁团队分析师王鹤涛认为，本轮大宗金属价格反弹起于有色系，并且反弹起始时间早于美元指数见顶、油价反弹时间，说明美元指数走弱、油价走强并非本轮大宗金属价格上涨的直接触因。制造业需求回升是本轮大宗反弹重要起因。报告：

 

本轮大宗商品反弹过程中，有色系率先自2015年11月下旬起反弹，除了有前期悲观预期引致价格过度下跌并触发部分品种减产之外，更重要的或许是因为自11月起，有色金属下游制造业景气回升，其中，制造业工业增加值同比增速2015年11月低位拉升至7.2%，汽车产量同比增速同样低位拉升至17.75%。

建筑领域需求回升支撑大宗反弹后半场。随着大宗商品价格继续反弹，黑色系期货反弹幅度与持久性显著超过有色系，其中主力合约螺纹钢累计反弹53.63%、矿石累计反弹41.94%；并且，截至目前，有色系期货已经出现较大幅度回调，而黑色系期货则整体继续强势。其内在原因在于，支撑大宗商品涨价后半场的是与黑色系需求相关度更高的地产、基建等建筑领域景气回升。

油价对大宗金属价格形成有力支撑。从本轮大宗商品反弹幅度来看，油价累计上涨48.53%，涨幅位居各品种强烈，作为大宗商品成本之源，油价大幅上涨很大程度上夯实了大宗金属成本支撑基础，尤其从矿石期货与油价走势来看，二者在反弹后期相关程度十分紧密。

 

近期公布的PMI和通胀数据都惊人的好，特别是PPI环比转正，显示出更多经济企稳的迹象。兴业宏观分析师王涵团队：

 

昨天的通胀数据，CPI不及预期，PPI超预期。先说CPI，大家也都清楚，猪肉、蔬菜价格对CPI可能拉动较大，可能把CPI推升偏高的水平，大家的担忧是通胀偏高可能会影响货币政策放松的空间。因为今年的稳经济肯定需要货币政策上的配合。3月份的CPI低于预期，这其实也就降低了大家对货币政策的担忧，这本身也是对稳经济有利的因素。

PPI方面，超市场预期，环比0.5，上次环比为正是在2013年了。首先是大宗商品价格对中国PPI影响很大，当然可能有大约1个月的滞后，所以最近大宗商品价格的反弹推动了PPI环比转正。但是也可以看到，这次PPI环比涨幅明显偏强，这背后应该就是国内供需状况的改善。

具体到行业，可以看到钢铁、有色的价格上涨很明显。1-2月份的数据以及近期的高频数据，像中长贷占比、地产新开工等，都显示出经济企稳迹象，而且政府也在积极推进扩大投资支出、营改增减税等。PPI环比转正走强也是进一步指向经济企稳以及政府托底。

 

兴业判断，美元今年全年应该是弱市，一方面给中国提供了有利的外部资金环境，另一方面也可能推动大宗商品价格。在经济回暖和美元走弱背景下，周期品价格可能有修正。

 

我们认为今年全年美元应该是弱市。逻辑是两个：

一个是美国企业可能承受不了当前美元水平。2014年下半年开始美元大幅走强，但从标普500企业ROA来看等来看，企业盈利开始持续明显下滑。原因就是美国企业利润中大约有20%来自海外，美元走强会造成这部分利润缩水。

另外就是当前市场缺乏对美联储加息的长期的一致预期，当前谈的更多是今年美国加息几次。随着美联储表态逐渐清晰，对联储货币政策偏长期的一致预期或逐步形成，这个过程可能激发美元的进一步下跌。

美元弱市对于国内来说，一方面减弱了人民币的贬值压力，这在3月外储变化上也已有体现，相当于给中国提供了有利的外部资金环境；另一方面，大宗价格以美元计价，美元弱市也有利于大宗商品价格的修正。