过去35年，市场一直有两大支柱：通胀增速放缓和企业盈利增加。在它们的支撑下，股市、债市和房地产市场给了投资者较高的回报率。然而现在，或许很难看到这种趋势持续了。

通过分析美国和欧元区过去35年的发展，法国外贸银行（Natixis）首席经济学家Patrick Artus提出了上述观点。他在4日发布的研报中指出，通胀增速放缓主要是因为劳工市场弹性增加，这推动了长期利率走低，继而令债券和房地产的投资回报表现优异；而劳工市场弹性增加的结果是企业盈利不断增长，这就让股票产生了高收益。

Patrick Artus梳理了其中的逻辑：

从上世纪80年代以来，欧美劳动力市场就变得更富弹性，这引发名义人均工资增速和单位劳工成本增速总体呈现持续放缓态势：

从那以后，这种趋势导致了影响金融市场的两大发展：

一：通胀增速放缓和长期利率下滑

二：收入分配扭曲给工薪阶层造成损害，但导致企业利润率出现攀升趋势

上述两大因素反应在金融市场上，就是以下三种：

债市平均投资收益较高

股票平均投资收益较高

房地产投资呈现高收益（这主要是由于长期利率下滑造成的）

 

但是现在，事情发生了明显的转变：正如本文第一张图所示，工资在GDP中的份额无法被一直挤压。如果未来通胀和长期利率提升，而企业盈利下滑，有一个需要理解的点至关重要，那就是：债券、股市和房地产价格将会下跌，尤其在潜在经济增速也将比过去更低的情况下。

最终或将引发政治反应，政府可能支持增加最低工资并推出减少收入不平等的措施。伴随着最低工资增加，这种势头现在已经在美国和德国出现了。

如果收入分配对工薪阶层不再扭曲，如果他们的议价能力提升，人们应当会看到上述定义了金融市场35之久的趋势出现反转。也就是说，通胀增速和长期利率会攀升，企业盈利会下滑。这种情景会发生在一个潜在低经济增速的环境之下。

因此，值得提醒的是，对于金融市场来说，局势逆转就意味着，债券、股市和房地产未来的投资回报将大幅低于过去的这些年。