青岛港回归A股后，凭借其良好业绩和管理能力，在内地可获得比在香港市场更好的表现。相信在借鉴辽宁港口整合模式后，青岛港也能在山东省港口整合中走出自己的一片天

青岛港国际股份有限公司（青岛港， 601298.SH）首次公开发行不超过4.54376亿股人民币A股的申请获得中国证监会许可，2018年12月28日获核发批文两周后的青岛港刊登招股意向书，并于1月8日网上路演；网下发行申购日与网上申购日同为1 月 9 日，其中网下初始发行数量为 3.18064亿股，网上初始发行数量为1.36312亿股，发行价格为4.61元，发行后总股本不超过64.911亿股，其中H股为10.99亿股。

青岛港计划此次募集资金为20.95亿元，其中2.968亿元用来补充流动资金，其余投向五大项目，其中投资最大的项目为价值10亿元的董家口港区港投通用泊位及配套北二突堤后方堆场项目。

青岛港此次上市募集资金低于2014年6月6日在香港联交所主板H股上市的24.93亿港元。随着沪港通、深港通的开通和A股与港股市场的联系加强， A股与港股的估值体系会逐渐收敛趋同，会吸引更多的优质H股及海外企业回归A股市场。青岛港回归A股市场后既拥有香港市场又开拓了内地市场，有利于企业的长远发展。

　　回归上市的内在因素

　　营收与净利润稳定增长

青岛港H股（06198.HK）于2014年6月6日在香港联交所主板上市。该上市公司主要经营集装箱、煤炭、粮食、钢材、金属矿石、油品等货物的装卸及物流等业务，经过多年发展已成为综合实力强劲的港口运营商。2015—2017年及2018年上半年，该上市公司完成货物吞吐量分别为4.30亿吨、4.43亿吨、4.58亿吨和2.37亿吨；集装箱吞吐量分别为1744万TEU、1805万TEU、1831万TEU和938万TEU。该上市公司完成的货物吞吐量分别占青岛港区全港货物吞吐量的88.7%、88.5%、89.8%和91.1%。

该上市公司2015年度和2016年度净资产收益率分别为15.1%和15.8%，均位居中国沿海上市港口企业首位。2018年上半年营业收入为57.39亿元，同比增长19.9%；归属于母公司股东的净利润为19.08亿元，同比增长23.1%。同期，该上市公司实现货物吞吐量2.37亿吨，同比增长4.7%；实现集装箱吞吐量938万TEU，同比增长3.2%（见表1）。

公司价值被低估

A股市场上目前港口类上市公司有19家，10家的市盈率（PE） 超过20倍。其中，连云港的PE达到313倍，现价为3.13元/股；珠海港的PE达到37.51倍，现价为6.68元/股；PE最低的唐山港为7.5倍，现价为2.4元/股。

青岛港H股股价是4.99港元/股，按2017年年报每股收益（EPS）对应PE为9.07倍，对应2018年三季报的EPS的PE为9.78倍。

一般而言PE越低，股票就越有投资价值，PE小于13倍说明公司价值被低估（见表2）。

青岛港回归A股后，凭借其良好业绩和管理能力，在内地可获得比在香港市场更好的表现。

　“A+H”模式拓宽融资渠道并提升影响力

青岛港H股在香港联交所上市，但由于注册地在内地，同样要受到内地监管部门的监管。

首先，回归上市后补充资本金不仅拓宽了资本补充渠道，而且还搭建了完善的境内外融资平台，能增强企业的融资及经营发展能力。

其次，实现股权全流通，保障股东和投资者利益，有助于市值管理。鉴于A股与H股之间的价差，在A股上市可在一定程度上提振港股股价，就算“比价法”失效，在A股融资后发展业务带来的回报也有助于企业提升业绩表现。

最后，回归A股“A+H”模式将极大提升企业知名度和影响力。港股市场上的海外投资者居多，而中资企业的客户群主要集中在内地，回归内地市场也使其能更接近目标客户。

从另一个角度来看，H股公司的回归也将增加A股市场优质企业供给，为投资者提供更多可选标的，有利于A股市场长期稳定发展，这也是一种双赢。

参与区域港口整合的可行性

供给侧结构性改革已成为中国“十三五”经济发展的主旋律。当前港口粗放式的发展模式不可持续，加之产能结构性过剩，直接导致港口营业收入和利润下降。兼并重组是企业加强资源整合、实现快速发展、提高竞争力的有效措施。港口企业应提高资本运作能力，创新兼并重组模式，通过整合港口资源实现互补共赢，发挥规模和集群效应。区域内港口整合是统筹优化港口资源、避免同区域港口恶性竞争、提供区域竞争力的有效手段。

从国家层面来看，通过兼并重组促进港口间明确分工和错位发展，实现港口资源的合理有效配置，已成为指导中国港口可持续发展的共识。

借鉴辽宁港口集团整合模式

1月4日，成立辽宁港口集团是中央企业与地方企业重组整合标志性的范例，是国务院国资委、招商局集团、辽宁省贯彻落实国家主席习近平重要讲话精神，深化供给侧结构性改革，振兴东北经济探索的一条新路子。辽宁港口集团的成立标志着优化整合辽宁省港口资源跨入新的发展阶段。

此次整合由辽宁省与招商局集团共同推进。招商局集团具备港口开发运营与全球网络布局优势，是交通基建产业的重要投资者和经营者。作为一项重大改革，整合中，辽宁省通过市场化方式，将地方优质资产交给一流的中央企业管理，实现股权多元化，完善法人治理结构，有助于提升国有资产管理运营水平。

山东港口资源整合再启

山东省港口资源丰富，港口吞吐量位居全国第二，是全国唯一拥有青岛港、日照港、烟台港三个总吞吐量超3亿吨港口的省份。

在2018年山东省“两会”上，山东省省长龚正提出“海洋强省”和“陆海统筹”的发展理念，形成了“山东全面发力实现由大到强战略性转变，从一定意义上说，最大优势和潜力在海洋”的共识。

作为海陆大通道的关键节点，港口对于区域经济发展的作用立时凸显出来。在“一带一路”倡议和“海洋强省”地区战略下，山东省港口整合大幕终于再次启动。

据《经济观察报》报道，山东省港口的整合先易后难大致规划如下：

其一，选取山东高速集团整合滨州港、潍坊港和东营港，组建渤海湾港。

其二，以青岛港为平台整合威海港，形成青岛港、渤海湾港、烟台港和日照港四大港口集团的格局。

其三，适时组建山东港口投资控股集团公司，统筹全省港口发展。

2018年3月28日，山东渤海湾港口集团挂牌成立，标志着山东省港口整合第一步已经完成。

期待青岛港带动山东港口资源更大整合

青岛港位于环渤海港口群及长三角的中心地带，占有东北亚港口圈的中心地带，业务涵盖四大港区，即大港港区、前湾港区、黄岛油港区和董家口港区，能够停泊世界最大的集装箱船、铁矿石船及油轮。青岛港装卸效率一直领先全球，集装箱装卸效率、铁矿石单机接卸效率世界第一，净利润位居全国上市港口企业第二位。

习近平2018年参加山东代表团审议时强调，山东要加快建设世界一流的海洋港口。

当下，青岛港瞄准加快建设世界一流的枢纽港、物流强港、金融强港、国际化强港、智慧强港和军民融合示范港的宏伟目标，开拓进取、阔步前行。青岛港目前已发展成为中国第二个外贸吞吐量亿吨级港口。

此次回归上市是契机，未来青岛港在整合山东省港口资源之路上能担负什么角色将拭目以待。相信在借鉴学习辽宁省港口整合模式成功的基础上，山东省港口在未来的区域港口整合中也可以走出自己的一片天。

作者：赵肖峰