招商轮船(601872)2019年半年度董事会经营评述内容如下：

一、经营情况的讨论与分析航运市场宏观环境
　　报告期世界经济保持增长，但各主要经济体经济增长动力均有所减弱，世界贸易增速减缓，贸易摩擦不断，地缘政治风险加大。过往一枝独秀的美国经济也不能独善其身，中、日、欧的制造业PMI均已经跌至荣枯线以下，美国的PMI也越来越接近荣枯线，6月跌至51.7点，比上月下降0.4个百分点，从去年8月以来已经累计下跌了近10个百分点。6月欧元区制造业PMI为47.6点，较上月下跌0.1个百分点，连续第五个月在荣枯线以下。欧洲经济增长乏力，而且政治风波不断。日本6月制造业PMI报49.3,较上月回落0.5个百分点，连续两个月在荣枯线以下。
　　中国经济方面，今年第二季度中国GDP增速仅为6.2%,增速比第一季回落了0.2个百分点，是1992年以来增速最慢的一季。贸易、投资、消费数据表现不及预期，外部环境依然错综复杂，经济仍然面临较大下行压力。上半年固定资产投资增长5.8%,社会零售消费同比增长9.8%,进出口总值2.16万亿美元，下降2%。
　　石油市场方面，2019上半年，布兰特油价先扬后抑。前三个月全球风险偏好修复带动油价持续上行，油价在4月中旬一度升至74.5美元/桶。其后，中美贸易摩擦再起，以及美国商业原油库存的逆季节性累积，共同施压油价，6月中旬跌至60美元/桶。G20峰会过後，两国元首同意恢复贸易谈判以及7月初欧佩克与俄罗斯同意延长减产九个月的预期提振下略为回升，6月原油平均价为63.2美元/桶，环比下跌10%。1-6月原油平均价为66.1美元/桶，同比下跌7%。由於航运市场在第一季明显下跌，燃油需求疲弱，与原油价格上升出现一定的背离，但其後航运市场恢复，新加坡燃油价格与原油价格走势再度趋同，6月新加坡380cst燃油价格报386美元/吨，同比下跌6%;1-6月燃油平均价报410美元，同比上升2%。
　　国际原油轮运输市场国际能源署(IEA)6月公布最新月报，受贸易局势忧虑影响，2019年全球原油需求前景堪忧，该署将2019年全球原油需求增幅由年初的140万桶/日下调至120万桶/日。
　　另外，全球炼厂正在为即将到来的IMO2020海运燃料油规格变更做准备，导致今年上半年炼厂检修维护期延长，由于检修/春季更换或非计划内的炼厂停工大约在59万桶/日，美国炼厂停工量格外严重，停工量高达170万桶/日，相较于往年为120万桶/日。
　　2019年上半年AFRAMAX市场受运力供给持续增长的影响，整体运价持续低迷。苏伊士以东市场TD8、TD14平均TCE为$13,183美元/天。尽管收益较去年同期有所上升，但整体运价维持低水平。
　　国际干散货运输市场2019年上半年全球主要经济体制造业明显回落，国际贸易保护主义盛行，贸易增速放缓，干散货海运开局不利。2月巴西发生严重矿难事故，其後澳洲飓风影响铁矿石出货，加上中国限制澳洲煤炭进口政策延续导致第一季市场明显下跌。第二季度在南美粮运开启，以及澳洲铁矿石发货增加的带动下，缓慢苏复。2019年上半年BDI指数在595-1354点之间波动，均值895点，同比下降26%。
　　运力供应方面：2019年上半年运力变化如下表所示：来源：Pareto在好望角型船市场，受到巴西淡水河谷尾矿溃坝以及澳洲因风暴港口和铁路等矿石出口基础设施受损等因素影响，现货市场出货量大减，一季度市场深度下跌，BCI一度跌至只有92点，创历史新低。其後，受矿价大涨等因素影响，澳洲矿山集中出货，运价明显反弹。上半年5TC日均租金水平报10034美元，同比下跌28%;上半年一年期租租金水平均值为15024美元，同比下跌20%,比现货平均水平有近五成溢价。
　　巴拿马型船市场先跌後升。受到中美贸易摩擦以及巴西大豆丰收的影响，中国大幅增加从巴西进口大豆，减少从美国进口大豆，总体大豆进口量同比下降一成;煤炭海运受到中国限制进口政策影响，但进口量仍维持6%增长。上半年4TC日均租金水平平均值为8244美元，同比下跌25%;一年期租租金水平均值为12476美元，同比下跌12%,比现货水平有五成溢价。
　　大灵便型船市场表现弱於去年同期。虽然印度及东南亚国家煤炭进口保持增长，但中国限制煤炭进口和延长通关的影响，煤运需求总体较弱;中国钢价相对较高，出口相对平稳;土耳其等新兴经济体废钢需求低迷。上半年10TC日均租金水平平均值为8204美元，同比下跌26%;一年期租租金水平均值为8918美元，同比下跌13%,比现货水平有9%溢价。
　　小灵便型船市场表现弱於去年同期，走势主要受到总体市场气氛影响，与超灵便型船大致相同;需求方面，小宗散货海运需求保持一定增速，海运量总体向好，但粮食海运流向出现变化，巴西对欧洲短航线货量减少，美湾粮食短航线货量增加;中国钢材出口优势下降，出口量继续萎缩;土耳其、阿根廷等废钢、豆粕等海运需求下降。上半年6TC日均租金水平平均值为6053美元，同比下跌30%;一年期租租金水平均值为9534美元，同比下跌11%,比现货水平有六成溢价。
　　干散货船一年期租金月度平均(美元/天)|2018(1-6)|2019(1-6)|同比好望角型船(180,000)|18828|15024|-20%巴拿马型船(82,000)|14144|12476|-12%大灵便型船(58,000)|12788|10423|-18%小灵便型船(38,000)|10769|9533|-12%船队发展情况报告期公司接收2艘VLCC油轮、2艘VLOC及2艘滚装船等新造船，没有老龄船退出或出售。截止报告期末，公司拥有51艘100%权益的VLCC油轮及拥有和控制31艘40万载重吨级的VLOC,在该两个细分领域继续保持全球领先地位，自有运力继续名列世界第一。报告期末公司船队结构如下：船队经营概况报告期公司旗下三支船队共完成货运量8,766万吨。其中，油轮船队完成货运量3,598万吨，干散货船队完成货运量3,253万吨，LNG船队完成货运量1,167万吨，滚装船队完成748万吨(70万辆)。
　　油轮船队经营情况继续加强央企等大客户合作，持续推动进口原油运输。继续与大油公司及其贸易商推进各种形式的合作。合理布局中东、西非和大三角长航线，按市场走势和货源等及时调整各航线定载占比，力争资源配置最优和航次收益最大。
　　利用市场波动和复苏，积极寻求期租锁定机会。与全球各大石油公司和一流租家展开交流与合作。继续采取多种降本增效措施应对低迷市场，全面推行低速航行策略，同时发挥船队规模采购的优势加强燃油采购议价。
　　干散货船队经营情况优化航线，节省燃油成本，保证船舶设备稳定运行，提高营运率，提升TCE水平。
　　全球化布局船队运力，打通太平洋和大西洋航线，开展以波斯湾、澳洲和远东为货源支点的闭环航线运输，上半年实现平均TCE比同期市场高出6%。
　　推进大客户合作，与中国华能、中钢、荣盛石化(002493)、中铁物资等大客户扩大合作。
　　抓好内外贸兼营航线和件杂货往返航线建设，深化传统东南亚及中东航线，成功开辟西非航线。
　　多样化订载，丰富远期锁定方式，提高船队收益。根据市场预判，采取多元化订载手段，指数与固定价相结合，长期与短期相结合的方式。
　　件杂货船队经营情况夯实远东至东南亚、中东航线等传统优势航线，成功开辟远东至西非、澳新以及南北美航线;拓展欧洲件杂货市场，上半年通过租入重吊船完成克罗地亚佩列沙茨大桥管桩运输项目、西门子歌美飒公司塔筒运输项目。
　　滚装船队经营情况在国内汽车产销量大幅下滑的情况下，营业收入保持了增长。增加仓储收入及外贸汽车出口货代收入5500万元，实现营业收入增长4.99%。深化与长久物流(603569)、安盛、民生、中远海等同行的战略合作关系，增加业务量。加强了外贸部力量，共完成运量19.2万方，收入7230万元，较去年同期增长约65%。
　　下半年市场展望油轮2019年下半年，OPEC有机会增加重、中质原油产量以弥补加拿大、墨西哥的产量下降以及委油、伊油非自愿性供应中断导致的缺口;预计美国、巴西原油出口将继续增长，特别是对亚洲的出口将继续快速增长，到亚洲的长航线贸易将继续大幅提升运输周转量;全球炼厂检修期结束，IMO2020低硫油公约或带来炼厂增加产能及开工率回升;同时2019年的交船时间表严重偏向上半年，交船量预计将在2019年下半年放缓。
　　另一方面，中美贸易摩擦长期化、复杂化，特别是近日中国首次将美国原油列入加税清单，韩国、中国台湾等消化美油进口能力有限，贸易阴霾预计将继续压制美国原油出口的增长动力;船东和业界普遍对油轮市场复苏的乐观预期虽然暂未刺激新订单大幅增加，但老龄船2017年下半年以来的加速退出态势在去年四季度似乎已经逆转，今年上半年VLCC拆船量屈指可数，低于我们预期;地缘政治风险继续影响原油产出和海运需求;压载水公约和低硫油公约的即将全面生效对船东成本端的压力已经明显显现，收益端是否能够得到足够或超额补偿预计最终取决于届时的市场供求关系。
　　总体而言，油轮市场进入复苏轨道，我们对油轮市场中期市场前景持积极和乐观预期，但2019年下半年油轮运输仍然面临诸多挑战，变数较多，对四季度旺季市场的表现或不宜过早给予太乐观的预期。
　　干散货需求方面：铁矿石需求基数仍然庞大，巴西矿山陆续复产，下半年有望加快出货以弥补上半年的缺口;印度、东南亚等新兴经济体煤炭需求不断增加，新增铝矾土矿山的投产给市场带来有益补充。据CLAKRSONS预测，2019年干散货海运量需求有望增长1.4%,其中铁矿石海运量下降1.8%,煤炭增长0.6%,粮食增长1.3%。
　　供给方面：2019年运力增长仍将保持低位徘徊，干散货船队总载重吨增长2.6%,其中好望角型船增长1.94%,巴拿马型船增长3.4%,大灵便型船增长2.2%。
　　政策方面：压载水公约及硫排放新规或将加速老旧运力退出，VLOC等大船安装脱硫塔将显著降低部分运力有效营运天。
　　国际干散货市场预计未来继续缓慢复苏，其中2019年下半年在货运量回升和市场信心恢复的情况下，预计下半年旺季表现值得期待。
　　杂货及多用途船预计随着世界经济发展、资源全球配置以及"一带一路"倡议的实施，东南亚、中东、非洲等沿线国家基础设施投资加速，海上石油生产设备、化学和炼油设备、能源生产设备、工程机械、港口和海洋设施、机车、木材以及纸浆等贸易额将进一步提升，上半年件杂货市场的下跌趋势有望在下半年得到遏制。鉴于件杂货运输的个性化、专业化和项目化的运输要求，全球对重吊船和多用途船等的运输需求逐步显现，但从运力供给来看，件杂货市场运力增速显著降低，随着老船拆解，预计未来几年件杂货运力将进入"去产能"阶段，有利于运价恢复。
　　此外，随着"一带一路"倡议的实施以及近几年区域经济形势的变化，未来东南亚将从设备进口区变成产品出口区，件杂货、特种货物流向将向更远的中东、非洲、南美洲延伸，货物种类，物流形势，船舶类型，经营方式将发生变化，船舶更趋大型化，出口设备、回程原料将成为主流。
　　滚装船国家和地方自2019年以来推出多项促进汽车消费的政策刺激叠加效应。从年初发改委等十部委联合发布《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》，到两会期间政府工作报告明确指出将制造业现行16%的增值税率降至13%,再到广州和深圳两市率先发布新政，放宽汽车摇号和竞拍指标。一系列促消费的政策效应将在下半年逐步显现，随着2019年7月1日20多个省市国六标准的实施以及大量国六车型投放，汽车消费者消费意愿逐步增加，在"金九银十"及年底买车过年的消费习惯中形成市场销量高峰。预计下半年乘用车销售1200万辆，较上半年998万辆增长20%。
　　在汽车市场总量平稳增长的情况下，预计商品车水运需求在下半年会有提升。
　　二、可能面对的风险
　　1.行业周期性波动风险
　　航运行业的景气程度与经济发展的周期性以及国家政策密切相关。全球经济和中国经济发展面临诸多不确定因素，还存在金融市场动荡和资本流动变化的风险。公司的主营业务为油轮运输和干散货运输，属于远洋运输行业。该行业受全球经济周期影响较大，且市场波动较为剧烈。因此，经济发展的周期性及其他各类因素引起的行业周期性波动可能导致油轮和散货船运价的波动，同时对公司准确掌握最优租赁时点造成难度，将会对公司的收益带来一定程度的不确定性。
　　2.地缘政治波动和政策法律法规风险
　　全球地缘政治不稳定引发的地区冲突，或受国际政治事件及经济周期变化影响较大，突发事件及经济周期性波动，可能对公司在部分地区的业务开展造成负面影响，导致公司总体业绩受损，无法有效实现经营目标。2018年3月初美国宣布对朝鲜进行大规模的制裁、5月美国退出伊核协议对伊朗实施最高等级的制裁、2019年1月美国宣布对委内瑞拉国家石油公司提出制裁，由于美国在全球贸易与金融领域的重要影响，从事国际运输的航运公司如果操作不慎有可能遭受相关风险。
　　对环境保护的力度日趋增强，更加严格的防止大气和海洋环境污染的法律、法规等可能相继出台，这就可能使公司增加对船舶设备和相关保险的投入，对船舶经营业务和效益产生一定的影响，如IMO关于低硫油的新规将于明年生效，一方面增加燃油成本，一方面降低有效运力。另外，油轮一旦发生原油泄漏将造成严重的环境污染，为防止油轮污染事件的发生，国际海事组织及各国政府对油轮的环境保护监管日益严格，将会直接导致公司经营成本上升。此外，政府法律条例、行业监管要求、环保法规、税收政策的变动，导致可能公司因信息相对不对称而违反法律制度或采取的应对策略不恰当，从而承担经营损失或法律责任的风险。
　　3.市场风险
　　市场变动风险，全球油轮航运市场波动的不确定性，可能导致公司无法准确掌握最优租赁时点，造成租金损失;全球散货航运市场低迷未能复苏，可能造成散货船队经营困难，未能达成经营目标;全球LNG市场需求波动等可能导致项目回报率和船舶租金下降，影响公司利润。
　　市场竞争风险，航运公司在运价、航线的覆盖范围、服务可靠性、可利用的运力、客户服务的质量、增值服务和客户要求等方面面临竞争，可能导致运价的波动。国际油轮运输行业竞争激烈，油轮更新速度加快，大型石油公司对油轮的安全性要求日益严格，只有在运价、船舶位置、吨位、船龄、船型及船舶管理人等各方面均符合承租方要求的船舶才具有市场竞争力。近年来，航运企业在船舶科技和信息设备等方面的投入不断增加，将在船型结构、服务能力、信息系统和管理效率等多方面对公司形成挑战。
　　4.整合风险
　　目前公司对原中外运长航集团下属航运资产的收购和整合工作有序推进，也取得一定成果，公司所管理的资产和船队规模迅速扩大，收购的下属子公司数量多、体系庞杂、业务形式多样，涉及航运领域面广，经营情况更加复杂，各公司在管理体系上存在一个调整和磨合期，可能造成公司业务结构和业务经营变化的不确定性，也对公司进一步提升战略高度、加大改革力度、构建航运业务发展新格局提出要求。
　　5.经营风险
　　随着资产整合的推进和新船的陆续交付，公司规模持续扩大，业务种类更加多元，提高公司经营管理难度，安全生产风险不断增大，一旦发生事故或者意外，将导致效益、声誉等方面受损。
　　同时，新客户评估不足可能导致客户承接不当，或未能有效识别客户存在的问题，造成回款不及时，影响公司现金流的风险。此外，信息系统数据因意外损毁，同时备份系统尚未完全备份，可能造成公司重要信息丢失，经营管理中断的风险。
　　6.燃油风险
　　燃油是远洋运输船舶的主要经营成本之一。在期租方式下，燃油成本由承租人承担;航次租船方式下，燃油成本由船东承担。公司部分运力以航次租船方式经营，燃油价格的上涨将导致船舶航次成本上升。此外，低硫油的新规的生效，也不可避免导致面对诸多不确定性的风险，应对新规必然导致相关成本增加。
　　7.外汇风险
　　本公司境外子公司的记账本位币主要为美元，而本公司合并报表的记账本位币为人民币，因此人民币对美元的汇率变化，将导致本公司合并报表的外币折算风险，对本公司未来合并报表的盈利水平产生一定影响。2019年美元持续加息的市场预期较强，公司的有息债务以美元为主，也将继续面对财务费用上升的压力。公司在全球范围内开展业务，在业务往来过程中，部分结算货币为美元或其他货币，汇率的变动也将对公司部分业务收益产生影响。
　　8.客户集中度风险
　　公司客户部分集中于特大和大型客户，大客户的经营财务等重大变动，可能会对公司的业务带来波动，以及相应的运费、滞期费用及代垫费用回收的风险。
　　9.人才队伍储备不足风险
　　随着公司规模持续扩大、公司业务进一步扩张、管理职能进一步加强，现有航运专业人才储备、人才建设不足，可能造成人才队伍无法满足公司运营发展需求的风险。
　　10.其他不可抗力风险
　　远洋运输船舶航行于不同的国家和地区，航行途中经过不同的海区，可能因遭遇恶劣天气、机械故障、人为疏忽、战争、恐怖袭击、海盗等原因遭受损失。本公司的业务遍布世界，包括地缘政治风险较高的热点地区，商业保险的覆盖有限，政治纷争、地区经济、自然灾害等不可控因素对公司业务可能产生重大不利影响。
　　三、报告期内核心竞争力分析
　　1.公司坚持质效提升、均衡规模发展，赢得航运发展新收获。公司长期专注于远洋运输和特色航运经营业务，在经营投资和管理上形成了自己的特点和优势。油轮依托大客户和大船队稳健开展全球经营，竞争优势稳步发挥;散货船队近年来探索通过创新稳步扩大经营规模，对外输出管理品牌，自有、合资和外管船组合经营初见规模;LNG船队依托国家"一带一路"战略，积极拓展新的稳定收益项目，深度参与亚马尔项目。同时，公司对现有船队不断优化结构和适度扩张规模。截至本报告期末，公司共拥有船舶176艘，3,208万载重吨，平均船龄6.58年。其中自有VLCC和VLOC船队规模位居世界第一，滚装船队规模居国内第一。
　　2.公司股东实力雄厚，同系公司具有进一步整合的空间。招商局集团在其涉足的行业拥有一大批优秀公司，在中国香港、内地、东南亚乃至世界范围均有较大的影响力和号召力，其拥有的内外部资源整合能力将可能给公司不断带来商业机会。公司通过发行股份购买资产收购了VLCC船队的49%股权及上海国际和深圳滚装等新业务，新增股份于2018年7月19日完成登记，公司拥有了VLCC船队的100%权益，并将业务线延伸到国内沿海运输及滚装船、多用途船、杂货船、风电安装船、活畜船等新领域。我们预期，在贯彻国家"一带一路"等倡议和国企改革过程中，同系公司具有进一步整合的可能和空间。公司有望通过整合和自身发展进一步确立规模全球领先的航运公司地位。除招商局集团外，公司主要股东中国石化等为实力雄厚、国际知名的央企，对本公司的战略发展及核心业务均予以高度重视和支持。
　　3.公司财务状况稳健。公司董事会和管理层高度关注财务和经营投资风险，公司的综合资金成本及负债率长期维持在较低水平，经营现金流强劲，为公司寻求内生增长和外延扩张持续提
　　4.与主要客户、供应商长期良好的互信合作。公司优秀的营运水平和船舶管理的长期安全记录赢得了国际主要油公司等大货主的信任，并以长期合作协议、中短期期租等方式与主要客户保持着友好合作关系，进一步保障了货源。此外，公司与境内外其他客户、经纪人、船舶设备、物料备件等供应商均长期保持着良好的互信合作关系。
　　5.科技成果显现，积聚航运发展新势能。报告期内，全球首艘风帆VLCC和全球首艘智能VLOC、智能VLCC相继交付公司旗下船队运营，取得智能船舶、智慧航运阶段性成果。公司计划继续加大投入和研发力度，推动数字化、智能化，在科技创新道路上不断探索，积聚发展的新势能。另，公司践行数字化战略，不断尝试数字化赋能，为后续发展提升竞争能力。
　　6.公司背靠内地、立足香港、面向全球，机构人员相对精简高效，管理成本相对较低。公司旗下的油轮、散货和LNG船三个专业船舶管理公司长期以拥有航运融资、人才、信息等优势的国际航运中心--香港为主要营运基地，同时长期培养、吸纳内地专才和国际化人才为公司服务。公司制度体系和管理流程进一步优化，业务财务一体化初步落地，风险、内控、合规三位一体管理持续完善，管理基础不断夯实、精细化操作日益提升，战略管控日趋加强，开启航运发展的新模式。总部管理机构精简，岸基人员专业高效，公司整体经营管理成本较低。