结论及投资建议:维持港口“中性”评级;上港集团作为航运港口板块最佳防御标的继续推荐,追求相对高弹性的投资者建议关注唐山港。

(1)我们近期组合以防御为主。从航运港口板块角度而言,上港集团是最佳防御标的——公司业绩逐步改善,同时估值水平具备国际比较优势。唐山港经过前期深幅调整,在2013年20%增长情况下10XPE亦是弹性较大和安全性较高的品种。

(2)11月份抽样调查的集装箱吞吐量同比增长7.9%,其中上港集团箱量增速为12.0%——为今年以来的次新高。外贸箱量完成809.2万TEU,较去年同期同比增长8.7%,增幅仅低于2月份的15.4%和9月份的9.3%。

原因及逻辑:

外贸箱量增速自10月2.9%升至8.7%。

(1)外贸箱量同比增速仅低于2月和9月。11月八大港口箱量同比增长7.9%,环比下降0.3%;外贸箱量同比增长8.7%、环比增长2.6%。2012年11月申万交运跟踪的八大集装箱港口主要码头完成集装箱吞吐量1019.3万TEU,其中外贸箱量完成809.2万TEU、内贸箱量完成210.1万TEU;分别同比增长7.9%、8.7%和5.0%,环比增长-0.3%、2.6%和-10.1%。

外贸箱量在11月份整体改善明显。

(2)三大区域箱量增速均得到改善,而外贸箱量增速改善程度更为明显。11月份外贸箱量增速同比8.7%,仅低于2月份的15.4%和9月份的9.3%。

华南因内贸箱量延续了10月份同比下滑的趋势,且下滑幅度自10月份的5.4%扩大至24.5%;华东区域内外贸同比增速大幅提升。

(1)分区域看,三大区域的外贸箱量同比增速均得到改善。其中,华北、华东和华南分别同比增长10.8%、11.6%和1.9%(9月份数据分别为11.9%、6.5%和1.1%),环比分别增长-0.3%、2.4%和-3.1%。

(2)华东地区箱量增速的改善主要来自于上海港,11月份上海港内外贸箱量分别同比增长25.5%和10.6%;华南地区内贸箱量则由于南沙海港内贸箱量的持续下滑同比下降24.5%,下降幅度进一步扩大。有趣的现象在于,11月份南沙海港的外贸箱量则同比大幅增长。

11月份三大区域箱量增速均出现回升,根据出口与箱量模型预计11月份出口增速为14.7%。抽样调查的三大区域箱量增速均出现同比回升,华北、华东和华南11月完成箱量增速分别为10.8%、11.6%和1.9%,8.7%的外贸箱量增速则仅低于今年2月份的15.4%和9月份的9.3%。基于11月份八大港口集装箱吞吐量完成情况,根据箱量与出口模型我们预计11月份出口增速为14.7%——出口增速仍将维持双位数。此预测数据仅为从港口箱量视角做出的判断,自上而下的预测以申万宏观为准。我们做出此判断的差异在于港口数据的抽样误差。