干散货市场：BDI 超跌反弹，沿海市场维持稳定。5 月份，BDI 震荡上行，月末收于1480 点，环比涨16.6%，BCI、BPI、BSI 分别涨19.8%、26.2%和4.3%。沿海综指收于1511 点，环比涨1.8%。大宗商品价格回落，贸易商补库存是5 月份BDI 上涨的主要原因。但月末港口铁矿石库存跳升至9245 万吨，创历史新高，受国内经济增速放缓以及拉闸限电的影响，钢厂对铁矿石需求难以出现根本性好转，预计未来一段时间贸易商将以去库存为主，BDI 上涨的持续性和空间均有限。

　　油轮市场：淡季运价持续低迷，炼厂检修临近尾声。5 月份 BDTI、BCTI 一路下滑，BDTI 收于761点，环比下跌8.20%，BCTI 收于716 点，环比下跌19.73%。BDTI 月度均值为786 点，环比下跌8.39%；BCTI 月度均值为810 点，环比下跌4.26%。VLCC 中东—日本航线WS 值收于50 点，环比涨5.3%。我们认为油运市场继续下行空间不大。需求面，炼油厂检修高峰将在6 月份结束，日本因地震受损的炼油厂也将开始逐渐恢复生产，原油需求将得到保障。供给面，油轮新签订单出现大幅下滑态势，若新签订单延续目前趋势，2012 年后油轮运力增速将快速下降。

　　集运市场：仓位利用率下滑，欧线跌跌不休，美线运价松动。5 月份，上海出口集装箱运价指数报1071.02 点，较4 月末上涨2.7%。其中欧线运价报883 美元/TEU，月环比下跌4.5%，美西线报收1800美元/FEU，月环比上涨3.9%，美东线报收3165 美元/FEU，月环比上涨3.2%。二季度全球经济增速下滑已成定局，目前市场普遍预期在消化通胀和货币紧缩风险后，三季度全球经济向上是大概率事件。三季度是集运旺季，我们预计运价将实现反弹，船东收益将有所改善，但很难超越去年同期盈利水平。

　　风险提示：油价剧烈波动、欧美经济复苏低于预期、货币紧缩超预期。

　　投资策略：二季度盈利无改善，维持中性评级，等待运价反弹。4-5 月份Cape 和VLCC 型船平均TCE 较一季度下滑19.3%和45.4%，欧线、美西线平均运价较一季度下滑23.6%和4.7%。由于各子行业二季度运价几无改善甚至进一步下滑，同时油价上涨雪上加霜，因此我们预计二季度航运公司亏损面将扩大。我们继续维持行业中性评级。尽管行业基本面三季度超预期概率不大，但更坏的可能性也没有，因此大盘走势成为影响短期股价的最重要因素。若大盘见底，航运股进攻性将体现，可重点配置中远航运和中海集运。