官兵/漫画

铜和黄金一样具有金融属性，但市场对此争议较大。看多者仍然强调全球宽松货币政策对于铜价格的支持。而看空者却认为，黄金近期的下跌已经表明，商品的金融属性未必靠得住。

证券时报记者 魏书光

铜，当下最热门的期货交易品种，吸纳了国内期货市场总资金量的逾1/4，超过股指期货合约位居第一，且总持仓量达到76万手的历史新高，规模达到320亿元，多空对垒态势明显。可谓铜一动，地动山摇，大行情可能随时爆发。

不少投资者在问，铜会步黄金的后尘，走出暴跌行情吗？因为当前整个金属市场都笼罩在卖方的抛压当中。矿业公司的铜产量倍增，而中国需求日渐萎缩，加上美元升值的推动，进入过剩阶段的铜自然成为空头的靶子。目前，铜现货市场价格已经跌至2009年11月份以来的新低。

　　中国需求遇到天花板

2008年美国金融危机爆发之后，全世界央行集体“放水”，加上中国实施了4万亿刺激政策，导致铜价在2008年末见底之后大幅反弹并延续了连续两年的牛市。

但是，进入2011年之后，随着通胀渐起，中国调控力度加大，货币连续紧缩，铜价高处不胜寒。一方面国内房地产市场连续调控，而在经过4万亿刺激之后国内制造业产能过剩严重，实体需求增速放缓；另外一方面，欧美主权债务危机爆发，加上中国国内货币政策连续紧缩，除铜外的有色金属价格跌幅明显。

为什么当时铜的跌幅较小呢？国际期货公司资深分析师曾宁认为，正是国内货币连续紧缩的结果，导致融资铜需求反而在2011年之后进一步火爆，在其他大宗商品大幅下跌的同时，铜价反而在2011年四季度之后企稳并开始了长达一年半时间的横盘。

对于单纯融资铜，曾宁认为，进入2013年后，铜价开始大幅下跌，并且已经跌破了长期上升趋势的支撑线。从一个侧面表明，融资铜需求开始降温。这可以从两个方面解释，一个是国内资金成本下降，另外一个是实体经济萎缩导致资金需求下降。

真实铜需求，则面临进一步下滑。统计显示，截至上周末，上期所库存依然在22.8万吨，但加上保税区60万吨至70万吨的库存，供应压力仍然较大。

　　海外铜矿股价腰斩

从历史图表看，海外铜矿股价和铜价走势高度吻合，甚至有领先指标意义。目前，以市值计全球最大的铜矿商麦克墨伦自由港铜金公司（Freeport-McMoRan），市值281.93亿美元，市盈率8.8倍，最新报价28.05美元/股，较2010年12月底的60美元价格已经跌去一半多。

如此低迷的表现背后，是投资者对于铜矿企业盈利能力的担忧。因为进入今年一季度，该公司净盈利就下降15%。同时，分析师对于后期盈利情况并不乐观，原因正是全球铜供需格局的转变，铜矿生产量大大上升，市场进入过剩阶段。国际铜业研究小组的最新测算预计，2013年全球铜消费2070万吨，供应2110万吨。

巴克莱银行数据也显示，2012年全球铜矿投产项目约20个，新增产能约82万吨，2013年仍有20个左右铜矿投产，新增产能约122万吨；而消费却只能是小幅回升，中国精铜供应仍将出现过剩，预计2013年全球铜消费量将达到2025万吨，比上年增加2.8%，供应过剩量将从2012年的13万吨扩大到40万吨左右。

产量的不断提升，正在挤压铜矿企业的利润，而且压缩空间巨大。根据英国商品研究局（CRU）的调查显示，近年来高铜价刺激了新老铜矿陆续开工。尽管采矿成本上升，新矿每吨成本在4000至5000美元左右，老矿成本为3000至4000美元左右。LME铜的价格远远高于其生产的边际成本，铜矿企业利润仍在50%左右。

　　跨国投行

　　玩起“躲猫猫”

过去十年，包括嘉能可与托克在内的世界顶尖大宗商品交易商入账将近2500亿美元。面对新的形势，这些大玩家并不准备收手，而是准备利用资金优势再捞一把。

高盛集团仍在高调唱多铜市，铜仍是高盛2013年最受青睐的基础金属，预计6个月内铜价将达到9000美元/吨。看涨的逻辑是，高盛认为铜将受益于对中国建筑(601668,股吧)完工周期晚期持续强势增长的较大敞口，以及中国以外消费量加速增长，预计这些因素一直到2013年末将支撑铜消费量的增长，而铜产量今年将比需求低6000吨。

目前，嘉能可与托克这两家大型商品交易商已经将全球铜供给中的相当部分囤积在自己的仓库里，他们付钱让铜的供给远离其他储存点。最新数据显示，LME铜库存达到61万吨，较年初的32万吨增加91%，较去年9月份的低点21万吨增加190%，为2003年9月8日以来最高。

伦敦、纽约和新加坡的铜交易员们指出，LME的铜库存，其中许多供给都被存放在嘉能可与托克所拥有的仓库里。他们表示，自己是在发现铜库存开始在异常低点囤积时发现了这一变化的，那些历史上并非铜的传统目的地的港口的库存出现增加。据LME介绍，今年新增库存中的60%出现在了比利时安特卫普和马来西亚Johor，这些仓库属于嘉能可和托克，而这些地点的仓库直到今年以前还很少存放铜。

金融属性支撑足够吗？

显然，全球铜供需格局发生转变，铜的商品属性凸显，但是市场对于金融属性对其支撑作用争议较大。看多铜的核心基调，仍然强调全球宽松货币政策对于铜价格的支持。但是看空者却认为，黄金下跌已经为宽松政策下了注语，即宽松不会通胀。

上海中期公司金属组组长方俊峰认为，全球范围内宽松的货币政策仍将是主基调。温和通胀给经济带来积极的刺激作用已被经济学界广为认可，因此，经济发展过程中经历通胀的时间远比通缩的时间要长。2009年以来的全球宽松货币政策仅仅在2010年短暂息鼓过后，便又重新踏上了全球宽松的道路。2013年，全球的经济不会有明显的复苏，全球范围的宽松货币政策仍将继续存在。而这种宽松的货币政策无疑将为铜价提供支撑。

但是，这一宽松资金势必引起通胀的传统观点，越来越受到投资者质疑，相反更多人开始支持美元看涨，商品价格继续回调。国际期货分析师曾宁认为，当前弱势美元向强势美元过渡，美国经济在经过金融危机重创后重振旗鼓，美元将进入升值周期，包括铜在内的所有大宗商品均将受到打压。

格林期货研发培训中心刘立斌认为，黄金在2个交易日内跌200美元的案例，意味着技术上看国际黄金市场结束了近一年半以来的高位横盘行情，将会走出一波长期的下跌行情。黄金的下跌对整个商品市场形成示范作用，铜作为最重要的金融商品，其跟随黄金价格大幅走低的可能性是很大的。

统计数据显示，2002年国际市场铜均价在1500美元/吨，2012年国际铜均价在7946美元/吨，10年增长了4.29倍。同期，黄金价格也是如此，2002年金价均价310美元/盎司，2012年均价1753美元/盎司，10年增长4.65倍。两者呈现同向关系。