4月箱量增速回落属基数原因，勿需过度担忧；维持航运“看好”、港口“中性”评级，继续推荐上港集团、*ST远洋和中远航运。

(1)基数原因致4月同比增速小幅回落。2013年4月八大港口集装箱吞吐量完成1064.7万TEU，同比增长8.1%，较3月份10.2%的增速回落。2012年4月是箱量同比增速下滑前的高点月份。2012年4月八大港口整体箱量增速为7.1%，其中外贸箱量增速为8.0%；但从后续月份看箱量同比增速一路下滑至2012年9月份，其中外贸箱量甚至出现负增长(2012年7月份外贸箱量同比下滑0.1%)。(2)二、三季度箱量同比增速有望逐步回升。我们分析认为二、三季度集装吞吐量增速有望逐步回升，主要原因在于低基数、旺季因素和海外经济逐步企稳复苏。

原因及逻辑：基数原因4月同比增速小幅回落，二、三季度同比增速由于低基数、旺季因素及海外经济企稳复苏有望逐步回升。(1)4月同比增速回落主要受外贸箱量增速下滑影响。2013年4月八大港口集装箱吞吐量完成1064.7万TEU，其中外贸箱量完成808.5万TEU、内贸箱量完成256.2万TEU，分别同比增长8.1%、4.1%和22.9%。从数据看，八大港口箱量增速回落主要是由于外贸箱量同比增幅回落所致；外贸箱量同比增速自3月份的7.2%下降至4月份的4.1%。(2)2012年4月是箱量同比增速下滑前的高点月份。2012年4月八大港口整体箱量增速为7.1%，其中外贸箱量增速为8.0%；但从后续月份看箱量同比增速一路下滑至2012年9月份，其中外贸箱量甚至出现负增长(2012年7月份外贸箱量同比下滑0.1%)。(3)我们分析认为二、三季度集装吞吐量增速有望逐步回升，主要原因：低基数影响，2012年二、三季度集装箱吞吐量同比增速自4月份达到高点后逐月下滑，低点为2012年7月份(同比增速1.5%)；旺季因素，5-7月份为传统的集装箱运输旺季；海外经济逐步企稳复苏。

分区域看，华南由于内贸箱量增长强劲未现下滑，华北、华东由于外贸箱量增速下滑而下滑；据箱量与进出口模型测算2013年4月出口增速为9.8%。(1)分区域看，华北、华东和华南三大区域分别完成集装箱吞吐量305.7万TEU、408.8万TEU和350.3万TEU，分别同比增长15.6%(3月22.5%)、7.4%(3月9.6%)、3.0%(3月1.7%)。(2)从结构数据看，华南由于内贸箱量增长强劲同比增幅未下降。华北和华东地区外贸箱量同比增速下滑较大，其中华北外贸箱量增速自10.8%下滑至2.9%、华东外贸箱量增速自8.2%下滑至7.1%、华南外贸箱量增速自3.3%下滑至0.9%。(3)根据我们箱量与出口模型预测，2013年4月出口增速为9.8%，95%置信水平下出口同比增速的区间为(6.8%，12.8%)。