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煤炭行业:从港口到坑口的寻底之路

来源:长江证券  2013-07-16  我要评论  

导读:

港口煤价为何此时下跌?多因素积聚!对于煤价的下跌,我们认为是多重因素叠加的结果。1.煤炭需求不佳,宏观经济疲软,用电增速相对较低,且水电出...

港口煤价为何此时下跌?多因素积聚!对于煤价的下跌,我们认为是多重因素叠加的结果。1.煤炭需求不佳,宏观经济疲软,用电增速相对较低,且水电出力较好,挤压火电空间;2.进口煤优势持续扩大压缩下水煤需求;3.铁运运能释放,低成本供给增加。在煤矿和港口库存双高的催化剂作用下,下水煤挤出高成本供给已势在必行。

煤价下行的过程:港口竞争与坑口竞争,相互影响的动态均衡坑口市场:大矿产能释放,小矿被挤出。尽管煤价低迷,需求不振,但大矿产能投放还是如期而至。从结果看,大矿出于各方面因素保持产量的稳定和产能的投放,地销市场成为其倾销之处,大同地区小矿被挤出,产量明显下降。

港口市场:大矿决定市场价格,煤价动态无效性影响高成本供给退出速度。大矿时代,港口煤市场价格高度由大矿决定,导致煤价波动频率低而大幅。低频波动的煤价造成市场的无效性,动态有效的坑口煤价率先下跌。

港坑价差过大,高成本供给难退出,港口价550 元可期在铁路运能富余情况下,均衡状态煤炭港口销售无法实现超过坑口销售的收益。以目前坑口煤价,港口售价在550 元以上时,下水煤仍较地销煤盈利更高,港口市场不会有供给退出,高成本煤矿仍将继续参与港口降价竞争。

坑口价继续回落打开港口价下跌空间,港口价550 元难成底部港口煤回流地销市场与整合矿投产将加剧坑口价下调压力,坑口成本支撑点仍待观察。港口价下跌至山西铁运成本仅能对挤出进口煤有所贡献。对于国产煤,港口煤价下调导致的港口煤回流地销市场以及国有大型煤企整合矿投产都将加剧坑口价下调压力,进而打开港口煤价下降空间。但我们难以绘制整个山西乃至全国的动力煤成本地图,坑口成本支撑点尚待观察。如果不能看到总需求大幅改善或进口煤大量被挤出,那么坑口止跌将是港口止跌的必要前提。

市场加速出清,动力煤市场反弹的基础正在逐步积淀产能过剩不意味着煤价没有弹性,市场加速出清为未来的反弹奠定基础。产能过剩并不是煤价波动的阻碍,当煤价体现了边际供给的成本,那么产能利用率的小幅变化仍能驱动煤价出现较大波动。我们认为,本轮煤价下调有助于市场加速出清,尽管过程会相对痛苦,但彩虹就在风雨后,当煤价真正降至边际供给的成本后,产能利用率的提升将会带动下轮煤价的回升。

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