Capesize 推动BDI 大幅上涨。近期BDI 大幅上涨，9 月6 日收至1352 点，创2012 年1 月9 日以来的最高，周涨19.4%。分船型来看，BCI、BPI、BSI 分别较上周末涨24.8%、12.5%、2.1%，本轮BDI 的上涨主要是BCI 拉动。本周Cape 船程租平均TCE 达到25137 美元/天，周涨66.6%，一年期和三年期期租租金都达到20500 美元/天，周涨12.3%、7.9%。本周Panamax 程租平均TCE 为4654 美元/，周涨23.9%， supramax 程租平均TCE 为8831 美元./天，周涨2.8%。

长期来看散货市场供需状况正逐渐改善。供给方面，根据现有订单，假设80%的交付率，预计14-15 干散货船运力增速为4%、2%，运力增速将明显下滑。需求方面，由于过去的高矿价带来很高的收益，海外矿山纷纷进行扩产，必和必拓预计16 年产能达到2.4 亿吨，较12 年增长40%以上；力拓预计16 年产能达到4.5 亿吨，较12 年增长70%以上；淡水河谷预计16 年产能达到3.7 亿吨以上，较12 年增长20% 以上，预计13-16 年海外矿山产能将增加5 亿吨以上，是12 年全球矿石海运量的40%-50%，年化增速10%左右。海外矿山成本极低，澳洲与巴西矿山每吨在40-60 美元，而国内矿山成本全球最高，基本在100 美元以上，海外矿山产能持续扩张使得在未来有动力通过降价替代中国的国内产能，预计未来铁矿石海运需求会有10%以上的增速，带动干散货需求改善。供求关系改善将使散货船产能利用率提升，假设2007 年产能利用率为100%，预计14-15 年将从今年65%左右的水平回升至75%左右的水平。近期干散货船航速同比降幅逐渐缩窄，已经基本接近去年同期的水平，这反映了船舶产能利用率正准备回升。

短期来看中国铁矿石进口大幅上涨。7 月开始，中国铁矿石进口大幅增加，7 月份进口铁矿石7314 万吨， 同比增加26.4%，环比增加17.4%，创单月进口量最高纪录。近期租船公司均表示巴西和澳洲矿山的出货都在加速，主要买家来自于中国。中国铁矿石进口大幅增加推动了铁矿石运价上涨，这促成了本周BDI 的大涨。本周巴西-北仑/宝山铁矿石运价收于25.3 美元/吨，周涨7.6%，西澳-北仑/宝山铁矿石运价收于11.0 美元/吨，周涨19.3%。目前港口铁矿石库存处于低位，9 月6 日收于7362 万吨，正在缓慢回升。

本轮运价上涨符合季节性规律。四季度是干散货运输市场的传统旺季，从2001-2012 这十二年间的BDI 数据可以看出，有十年四季度的BDI 均值是环比上升。由于中国北方的矿山在冬天无法开采，北方的钢厂在四季度要陆续开始冬储，铁矿石运输需求会明显提升；随着气温逐渐降低，北半球要开始为冬季取暖储煤，煤炭运输需求会明显提升；四季度是粮食丰收的时期，粮食运输需求也会明显提升，这几个因素促成了四季度是干散货运输市场的传统旺季。本轮运价上涨在三季度末启动，预计随着四季度的到来有望持续。

航运扶持政策对股价有刺激作用。9 月2 日，交通运输办公厅发布"关于促进航运业转型升级健康发展的若干意见"。"意见"提出了通过各方面措施对航运业进行扶持，这将有利于国内航运公司的长远发展。我们认为短期内会对航运企业产生较大影响的是"意见"提到的"调整延续"老旧运输船舶和单壳油轮提前报废更新的政策至2015年12月31日，目前细则还未出来，影响程度还无法判断，我们认为这对行业来说是正面影响：1）拆船补贴能增加当期利润，改善现金流；2）补贴能刺激中国籍船舶拆解，使内贸运力的产能利用率明显回升；3）如果拆解需要同时造新船，高效率的新造船将拥有更低的成本，改善航运企业的船型结构和盈利能力。

兴业观点：

我们依然维持航运处于长期历史底部的判断，中长期看好航运业供求拐点和盈利弹性。从宏观层面：基于对中国的宏观经济数据上行、美国的持续复苏和欧洲企稳迹象，我们在9月1日的"交运兵法"周报中提示了航运股自上而下的投资逻辑，并把中远航运重新加入我们的推荐组合。从中观层面，我们预计未来两年铁矿石进口在海外矿山大幅扩产的带动下将加速，散货行业的供求关系持续改善，产能利用率有望明显好转，BDI有望逐渐推升至干散货船舶的盈亏平衡点。从微观层面，我们看到了航运企业自救和政府救助的信心和决心。因而我们推荐与BDI相关性高的标的：中远航运和中国远洋